Vaba rahavoog. Investeeritud kapitali diskonteeritud rahavoogude mudel Aktsiakapitali rahavoogu defineeritakse kui

Avaleht > Abstraktne

Rahavoogude arvutamine omakapitali jaoks

Tegevusmärk	Näitajad
	Puhaskasum pärast makse
Pluss	Amortisatsiooni mahaarvamised
Pluss (miinus)	Oma käibekapitali vähenemine (kasv).
Pluss (miinus)	Põhivarasse tehtavate investeeringute vähenemine (kasv).
Pluss (miinus)	Pikaajaliste võlgade suurenemine (vähendamine).
Kokku	Rahavool

Rakendades rahavoo mudelit kogu investeeritud kapitali kohta, ei tee me tinglikult vahet ettevõtte oma- ja laenukapitalil ning arvutame kogu rahavoogu. Sellest lähtuvalt lisame rahavoogudele eelnevalt puhaskasumi arvutamisel maha arvatud võla intressimaksed. Kuna maksueelsest kasumist arvati maha võla intressid, siis nende tagastamisel tuleks nende summat vähendada tulumaksu võrra. Selle mudeli järgi arvutamise tulemuseks on ettevõtte kogu investeeritud kapitali turuväärtus. Mõlema mudeli puhul saab rahavoogu arvutada nii jooksevhindades kui ka inflatsioonitegurit arvesse võttes. Näide 1. Arvutage omakapitali rahavoog 2002. ja 2003. aastal. Milline oleks rahavoog omakapitali 2003. aastal, kui käibekapital oleks sama suur protsent tulust kui 2002. aastal? Andmed rahavoo arvutamiseks: Ettevõtte kapitalikulud ulatusid 15 miljardi rublani. aastal 2002 ja 18 miljonit 2003. aastal. Omakäibekapital moodustas 2001. aastal 180 miljonit rubla. Lahendus (kasutades Exceli rakendust) Näide 2. Arvutage omakapitali rahavoog 2002. ja 2003. aastal ning rahavoog kogu investeeritud kapitali kohta 2002. ja 2004. aastal. Eeldades, et tulud ja kõik kulud (sh amortisatsioon ja kapitalikulud) kasvasid 2004. aastal 6% ning käibekapital ei muutunud, leidke omakapitali ja kogu investeeritud kapitali prognoositav rahavoog 2004. aastal Andmed rahavoo arvutamiseks: Ettevõtte kapitalikulutused ulatusid 800 miljoni rublani. aastal 2002 ja 850 miljonit rubla. aastal 2003 Oma käibekapital oli 2001. aastal 34,8 miljonit ja pikaajaline võlg 1750 miljonit rubla. Lahendus (kasutades Exceli rakendust)

Diskontomäära määramine Matemaatilisest vaatenurgast on diskontomäär intressimäär, mida kasutatakse tulevaste tuluvoogude teisendamiseks üheks jooksvaks (tänaseks) väärtuseks, mis on aluseks ettevõtte turuväärtuse määramisel. Majanduslikus mõttes on diskontomäära roll tootlusel, mida investorid nõuavad riskitasemelt võrreldavatesse investeerimisobjektidesse investeeritud kapitalilt või võrreldava riskitasemega olemasolevate alternatiivsete investeerimisvõimaluste nõutav tulumäär. hindamispäeval. Diskontomäär ehk kapitalikulu tuleb arvutada kolme tegurit arvesse võttes. 1. Paljudel ettevõtetel on erinevad kaasatud kapitali allikad, mis nõuavad erinevat taset. 2. Investorite vajadus arvestada raha ajaväärtusega. 3. Riskitegur või eeldatava tulevase tulu saamise tõenäosuse aste. Diskontomäära määramiseks on erinevaid meetodeid, millest levinumad on: omakapitali rahavoo jaoks- kapitalivarade hinnamudel (CAPM – Capital Asset Pricing Model) ja kumulatiivne ehitusmeetod; rahavoo jaoks kogu investeeritud kapitali kohta- Kaalutud keskmise kapitalikulu (WACC) mudel. Diskontomäära arvutamine sõltub sellest, millist tüüpi rahavoogu kasutatakse hindamisel:

omakapitali rahavoo jaoks rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omaniku nõutava investeeritud kapitali tootluse määraga; kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks rakendatakse diskontomäära, mis võrdub omakapitali ja laenatud vahendite kaalutud tulumäärade summaga (laenatud vahendite tootlus on panga laenuintressimäär), kus kaalud on laenu- ja aktsiafondide osad kapitalistruktuuris. Seda diskontomäära nimetatakse kaalutud keskmiseks kapitalihinnaks.

Vastavalt WACC mudelile arvutatakse diskontomäär valemiga: WACC = k d (l-t c)w d + k p w p + k s w s , (22) kus k d on laenukapitali kaasamise kulu; t c - ettevõtte tulumaksumäär; k p - aktsiakapitali kaasamise kulu (eelisaktsiad); k s - omakapitali (lihtaktsiad) kaasamise kulu; w d on laenukapitali osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris; w p - eelisaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris; w s on lihtaktsiate osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris. Näide. Ettevõtte lihtaktsiate turuväärtus on 450 000 dollarit, eelisaktsia 120 000 dollarit ja kogu võlakapital 200 000. Aktsia maksumus on 14%, eelisaktsia 10% ja ettevõtte võlakirjad 9%. Vajalik on määrata ettevõtte kaalutud keskmine kapitalikulu tulumaksumääraga t = 30%. Arvutame esmalt välja iga kapitalikomponendi osad: w d = 200 000 / 770 000 = 25,97%; w p = 120 000 / 770 000 = 15,58%; w s - 450 000 / 770 000 = 58,45%. Määrame kaalutud keskmise kapitalihinna (tabel 3) Vastavalt CAPM kapitalivarade hindamismudelile leitakse diskontomäär valemi järgi: R = R f + β(R m - Rf) + S 1 + S 2 + C, (23) kus R on investori nõutav tulumäär (omakapitalilt); R f - riskivaba tulumäär; β - koefitsient (on riigis toimuvate makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski mõõt); R m - turu kui terviku kogutootlus (väärtpaberite turu keskmine portfell); S 1 - boonus väikeettevõtetele; S 2 - konkreetse ettevõtte riskipreemia; C - riigirisk.

Tabel 3

Kapitali kaalutud keskmise hinna määramine

Vaade	Hind,%	Jaga	Kaalutud kulu
Laenukapital Eelisaktsiad Lihtaktsiad	9 10 14	0,2597 0,1558 0,5845	1,636 1,558 8,183

Kaalutud keskmine kapitalikulu 11,377 CAPM-mudel põhineb börsiinfo massiivide analüüsil, täpsemalt börsil kaubeldavate aktsiate kasumlikkuse muutuste analüüsil. Mudeli kasutamine diskontomäära tuletamiseks tihedalt omatavate ettevõtete jaoks nõuab täiendavaid kohandusi. Maailmapraktikas on riskivabaks tootluseks tavaliselt riigi pikaajaliste võlakohustuste (võlakirjade või vekslite) tulumäär. Arvatakse, et riik on oma kohustuste kõige usaldusväärsem garant (pankroti tõenäosus on praktiliselt välistatud). Kuid nagu praktika näitab, ei peeta Venemaa tingimustes valitsuse väärtpabereid riskivabaks. Diskontomäära määramiseks võib riskivabaks tunnistada madalaima riskitasemega investeeringute intressimäära (Sberbanki või teiste usaldusväärsemate pankade välisvaluutahoiuste määr). Toetuda võib ka Lääne ettevõtete riskivabale intressimäärale, kuid sel juhul on vaja lisada riigirisk, et võtta arvesse Venemaal kehtivaid reaalseid investeerimistingimusi. Investori jaoks kujutab see alternatiivset tulumäära, mida iseloomustab praktiliselt riski puudumine ja kõrge likviidsus. Riskivaba intressimäära kasutatakse võrdlusalusena, millega seotakse hinnang antud ettevõttesse tehtud investeeringuid iseloomustavatele erinevatele riskiliikidele, mille alusel ehitatakse üles vajalik tootlus. β koefitsient on riski mõõt. Koefitsient β, mis hindab konkreetsesse projekti investeerimisega seotud riske, võib põhineda objektiivsetel turureaktsioonidel, mis on praktiliselt määratletud järgmiselt: koefitsient Vprepr. / V turg, mis korreleerib maksimaalse võimaliku tagasiulatuva perioodi kõikumiste vahemikku protsendina selle ettevõtte aktsiahinna perioodi keskmisest hälbest (erinevused keskmisest või ruutkeskmisest) selle ettevõtte aktsiahinnast, kuhu raha investeeritakse (Vprepr. ), võrreldes sama perioodi aktsiahinna kõikumiste vahemikuga V turg tervikuna kõigi rahvamajanduse sektorite ettevõtetele (juhuks, kui raha investeeritakse avatud aktsiaseltsi, millel on likviidne või vähemalt noteeritud aktsiad). Tehes riskiinvesteeringut vastloodud ühe tootega ettevõttesse, on selline juhtum ettevõtte elu alguses ebareaalne; koefitsient Vanal.eel. / V turg, mis korreleerib maksimaalselt võimaliku möödunud perioodi kohta ka sarnaste ettevõtete (ettevõtted, mille toode on äsja müüdavale lähim analoog) aktsiate turuväärtuse kõikumiste ulatust (sh börsivälisel turul). välja töötatud, sealhulgas asenduskaubad või -teenused) võrreldes sama perioodi aktsiaturu üldindeksi keskmise väärtuse kõikumiste vahemikuga V. Täiendav boonus eest risk investeerida väikeettevõttesse(S 1) on seletatav ebapiisava krediidivõimega (piisavate varade puudumine laenude tagamiseks, mida on võimalik planeerida nii edasiste kapitaliinvesteeringute rahastamiseks vaadeldavas projektis kui ka käibekapitali vajaduse ja esialgu ettenähtavate kahjude katmiseks – seega ebausaldusväärsus väikeettevõtte arendamise finantsplaan) ja väikese põhikapitaliga ettevõtete finantsiline ebastabiilsus. Selle (ekspertide määratud) preemia suurus võib olla kuni 75% riskivaba laenu nominaalsest intressimäärast. Sama kehtib ka arvväärtuse kohta konkreetsele ettevõttele omased riskipreemiad (S 2 ). Täiendav boonus eest riigirisk (C) Individuaalne diskontomäär peaks arvestama, kas investor on riigi resident või välisriigi resident. See risk on nende jaoks sama. Välismaiste residentide jaoks erineb see ainult siis, kui konkreetse majandusharu või üldiselt selle investeerimistingimused, st tehingukulud ja piirangud, on diskrimineerivad või vastupidi eelistatavamad kui kodumaiste investorite jaoks (vastavalt kaasaegsele kodumaisele investorile seadusandlus, teine ​​on siiski tõenäolisem). Riigiriski nähakse tavaliselt järgmistel juhtudel: vara konfiskeerimine (omandiõiguste kaotamine, kui need lunastatakse turuhinnast madalama hinnaga või hinnaga, mis oli põhjendatud nende õiguste kasutamisest oodatavate rahavoogude hetkeväärtusega); ettenägematud muudatused õigusaktides, mis viivad (näiteks maksude muutmisel) eeldatava tulu vähenemiseni; muudatused kaudse tegevuse õigusakte tõlgendavates riigi- ja kohaliku omavalitsuse organites (põhimääruste koostamine, tegevusotsuste tegemine vastuoluliste või mittetäielike seaduste ja määruste alusel). Kumulatiivne ehitusmeetod vaadeldava individuaalse diskontomäära erineb kapitalivarade hindamismudelist ainult selle poolest, et selle määra struktuuris lisandub nominaalsele riskivabale intressimäärale investeerimisriskide koondpreemia, mis koosneb preemiatest individuaalsete „mitte- süstemaatilised” riskid, mis on konkreetselt selle projektiga seotud. Tavaliselt hinnatakse diskontomäära kumulatiivse konstrueerimise meetodi raames tuvastatud investeerimisriski tegurite hulgas riske: ettevõtte juhtide (või seda kontrollivate investorite) “võtmekuju” riske - selle riske. puudumine või selle ettearvamatus, kontrolli puudumine, ebaaus, ebakompetentsus jne... P.; ettevõtte müügiturgude ebapiisav mitmekesistamine; ostetud ressursside ostmise allikate ebapiisav mitmekesistamine; ettevõtte toodete ebapiisav mitmekesistamine; ettevõtte poolt oma toodete müümiseks sõlmitud lepingud, sealhulgas lepingupoolte ebaaususe, maksejõuetuse ja teovõimetuse risk; finantseerimisallikate komplekti kitsus (eriti sobiva amortisatsioonifondi moodustamata jätmise ja selle kui kõige olulisema omafinantseeringu allika alakasutamise, kaasatud vahendite olulisuse alahindamise, kapitalirendi ja muu progressiivse finantseerimise mittekasutamise korral skeemid); ettevõtte finantsiline ebastabiilsus (käibe ebapiisava varustamise riskid oma käibevahenditega, lühiajaliste võlgade ebapiisava katmisega käibega jne) Matemaatiliselt võib kumulatiivse konstrueerimise meetodi esitada valemina:

, (24)

Kus J b - baasintress (riskivaba või vähem riskantne määr); dJ i – i-parandus. Arenenud kinnisvaraturu olemasolul on baasmäära muudatuste määramise põhimeetod eksperthinnangute meetod. Loetletud riskide hindamine peaks viima nende riskide jaoks sobivate preemiate määramiseni. Selle otsuse teevad eksperdid. Üldiselt on omakapitali diskontomäär (Jc) järgmine:

J c = J b + J n + J p + J d, (25)

kus J b on riskivaba intressimäär; J n - mittelikviidsusriski preemiamäär; J p - lisatasu investeeringute juhtimise ebaõnnestumise korral; ] d - muude (lisa)riskide kindlustusmakse määr. Arenenud turul, mida iseloomustavad ekspertide teadmised kinnisvaraturust, annab kumulatiivne ehitusmeetod üsna häid tulemusi. Näide. Maamaja väärtus on $ 100 000. On teada, et hindamise ajal on Sberbanki valuutahoiuste kurss 10% aastas. Hindaja sõnul nõuab tüüpiline investor kinnisvarasse investeerimise riskiks vähemalt 7% aastas välisvaluutas. Ekspertanalüüs näitab, et tüüpilised investeeringute juhtimise hüvitise ja madala likviidsuse määrad on kumbki 1,5%. Investor soovib investeeritud kapitali tagastada 20 aasta jooksul, mistõttu on aastaseks tootluseks lineaarsel meetodil 5%. Määrake diskontomäär. Algandmed ja arvutused võib esitada järgmiselt:

Riskivaba intressimäär	10,0%
Riskikompensatsioon	7,0%
Investeeringute juhtimine	1,5%
Madal likviidsus	1,5%
Kogu intressimäär	20,0%
Kapitali tagastamine	5,0%

Diskontomäär 25,0%

TULU KAPITALISEERIMISE MEETOD

Ettevõtte kinnisvarakompleksi hetkeväärtuse arvutamine seda meetodit kasutades toimub kolmes järjestikuses etapis. Etapp 1. Aasta puhastulu arvutamine. Neto tegevustulu (NOI) mõiste on hinnatavast kinnisvarast saadava eeldatava aastase puhastulu arvutatud jätkusuutlik väärtus pärast kõigi tegevuskulude ja reservide mahaarvamist, kuid enne hüpoteeklaenu võla teenindamist ja amortisatsioonikulu arvessevõtmist. NER põhineb eeldusel, et kinnisvara antakse rendile turu rendihinnaga ja see tulu on prognoositud üheks konkreetseks aastaks. NIR-i arvutamine algab potentsiaalse brutotulu (GPI) arvutamisega, mis on tururendi ja viimaste muude tulude eeldatav koguväärtus kuni hindamisaasta (või mis tahes tüüpilisema aasta) kuupäevani. PVD võib tuletada kinnisvara käitamisest eeldusel, et see oli hindamise kuupäeval vaba, vaba ja üürimiseks saadaval. PPV arvutamine eeldab, et hindaja peab teadma üüriturgu, kuhu hinnatav kinnisvara kuulub. Hindaja peab võrdlema hinnatavat kinnisvara teiste sarnaste üüripindadega ja korrigeerima nendevahelisi erinevusi. Parim viis kohanduste tegemiseks on valida turult võrreldavad üüripindade paarid. Kui sellised kirjed on sarnased, välja arvatud erinevused ühes või mitmes olulises komponendis, võib korrigeerimised arvutada turuandmete põhjal. Kui korrigeerimise suurust ei ole võimalik turuandmetega kinnitada, määrab hindaja selle ekspertiisiga.

Uuring

Uuring viidi läbi Venemaa Humanitaarfondi rahalisel toel uurimisprojekti “Innovatsiooniprotsessid kõrghariduses Venemaal: regionaalsed ja tööstuse aspektid” nr 08-02-64205 a/T raames.

Dorošin Boriss Anatoljevitš, ajalooteaduste kandidaat, Penza Riikliku Tehnoloogiaakadeemia filosoofiaosakonna dotsent. Peamised teemavaldkonnad Kaubamudel ja inertsiaalne stsenaarium

Stsenaarium

Konovalov Aleksei Petrovitš, ajalooteaduste kandidaat, Kasahstani Vabariigi austatud teadlane, Semipalatinski Riikliku Ülikooli sotsiaalse seire ja prognoosimise keskuse direktor.

Severski Riikliku Tehnoloogiaakadeemia õppe- ja metoodiliste toodete väljastamise ja registreerimise plaan 2008. aastal nr.

Dokument

P. Ostulogistika ja varude juhtimine. 130 50 september FTU 4 Lutsenko A.V. Severski noortepere probleemid. 80 50 juuni FTU Õppevahendid templiga UMO 1 Gaman L.

Võlavaba rahavoog ( rahavoog investeeritud kapitali jaoks) tekib kogu ettevõttesse investeeritud ettevõtte kapitalist. Võlavaba rahavoog ei kajasta investeerimisprotsessi finantseerimiseks kasutatavate laenatud vahendite planeeritud liikumist ja maksumust. Kogu investeeritud kapital – nii omakapital kui ka võõrkapital – aktsepteeritakse tinglikult omakapitalina, olenemata tegelikust kapitalistruktuurist.

Sel juhul saab investeeritud kapitali tegeliku suuruse kindlaks teha ettevõtte bilansi III jao “Kapital ja reservid” ja IV “Pikaajalised kohustused” kogusummad. Seetõttu võimaldab võlavaba rahavoo diskonteerimine hinnata kogu ettevõttesse investeeritud kapitali väärtust. Järelikult on ettevõtte enda turuväärtuse (omakapitali väärtuse) hindamiseks vaja rahavoogude jooksevväärtusest lahutada ettevõtte pikaajaline võlg.

Võlavaba raha voolamine, arvutatakse kasutades , = + perioodil kogunenud amortisatsioonikulud – perioodi omakäibekapitali kasv – perioodi kapitaliinvesteeringud.

Tähtis! Võlavaba rahavoo põhjendamisel arvestatakse puhaskasumit laenuraha kasutamise intressi arvestamata. Nii nagu võlavaba rahavoo arvutamisel ei võeta arvesse muutusi pikaajalises võlas - erinevalt arvutusest . Seda seletatakse asjaoluga, et võlavaba rahavoo moodustab kogu ärisse investeeritud kapital - nii oma kui ka laenatud kapital.

Amortisatsioonikulu lisatakse kasumile kulude mitterahalise elemendina, mille kaasamine ettevõtte kulude koosseisu ei ole seotud raha väljavooluga. Võlavaba rahavoo arvutamisel lahutatakse ka kapitaliinvesteeringud, mille teostamine on seotud raha väljavooluga.

Omakäibekapitali suurendamine on vajalik põhitegevuse laiendamiseks, ettevõtte käibevara (tooraine, materjalid jms) soetamiseks ning eeldab raha väljavoolu. Oma käibekapitali suurendamise all mõistetakse nende elementide suurenemist, millega ühendati enda käibekapital ja nende täiendamiseks mõeldud vahendid.

Millal kasutatakse ettevõtte hindamisel võlavaba rahavoogu? Laenatud finantseerimisallikatest oma tegevust finantseerivate ettevõtete äritegevuse hindamisel. Kuidas seda kindlaks teha? Hindamispäeva seisuga peab bilansis olema täidetud IV jagu “Pikaajalised kohustused”. Sel juhul peab pikaajaliste kohustuste suurus olema märkimisväärne, näiteks võrdne omakapitali summaga (III jao “Kapital ja reservid” tulemus).

Rahavoog on ettevõtte raha sisse- ja väljavoolu vahe. Ettevõtte hindamisel kasutatakse ühte kahest rahavoo mudelist:

1) rahavoog omakapitali;

2) rahavoog kogu investeeritud kapitali kohta (võlavaba rahavoog või inglise keeles FCFF– vaba rahavoog ettevõttele).

Kui ettevõte pidevalt ja olulisel määral meelitab ligi pikaajalisi laenatud vahendeid, siis on parem rahavoog arvutada kogu investeeritud kapitali kohta.

Kui firma töötab peamiselt omakapitalist, siis arvutatakse rahavoog omakapitali kohta.

Prognoositavad väärtused omakapitali rahavoogude arvutamiseks:

• maksuvaba puhastulu
• pluss amortisatsioonitasud
• oma käibekapitali vähenemise või suurenemise liitmine või mahaarvamine
• pluss/miinus varade müük (kapitaliinvesteeringud)

Tulemuseks on rahavoog omakapitali.

Prognoositavad väärtused investeeritud kapitali rahavoogude arvutamiseks:

• rahavoog omakapitali
• pluss võla intressid
• pluss/miinus pikaajalise võla kasv/vähendamine

Tuletame teile seda meelde investeeritud kapital - see kõik on kapital, jagamata seda omakapitaliks ja laenukapitaliks.

Omakapitali turuväärtuse arvutamiseks kasutatakse omakapitali rahavoogu (tabel 7.4).

Kogu investeeritud kapitali rahavoos ei eristata omakapitali ja laenukapitali, vaid arvutatakse rahavoog kokku, s.o. kogu investeeritud kapitali maksumus.

Kogu investeeritud kapitali rahavoo arvutamine on sarnane omakapitali rahavoogude arvutamisega, välja arvatud järgmised tehingud:

1) ei võeta arvesse pikaajalise võla suurenemist;

2) ei võeta arvesse pikaajalise võla vähenemist;

3) ei arvestata (kasumist maha ei arvata) pikaajalise võla teenindamise intressimakseid.

Tabel 7.4 – Omakapitali rahavoogude arvutamine

CFsk= PE + A + ΔOA(↓) + ΔSOS(↓)+ ΔDO() või

CFsk= PE + A – ΔOA() – ΔSOS() – ΔDO(↓).

Kogu investeeritud kapitali rahavoo arvutamise kord on toodud tabelis. 4.5.

Tabel 7.5 – Rahavoo arvutamine kogu investeeritud kapitali kohta

Kogu investeeritud kapitali rahavoos sisaldab puhaskasum pikaajaliste laenude intresside summat, kuna kogu investeeritud kapital ei teeni mitte ainult kasumit, vaid ka laenuintresse ja kui tasutud intressi ei võeta arvesse. kapitali kasutamise tõhusust alahinnatakse. Järelikult peab omakapitali rahavoog arvestama prognoositava võlatasemega pluss kogunenud intressid, mida kogu investeeritud kapitali rahavoo analüüsimisel ei nõuta. Ning võla ja kogunenud intresside taset on üsna keeruline ennustada, kuna võla tase ei sõltu ainult vajalikest kapitaliinvesteeringutest, vaid ka omavahendite olemasolust ning intressimäärad võivad prognoosiperioodil muutuda, mis eeldab konsultatsioon pangatöötajatega intressimäärade trendide osas.

Peamine asjaolu, mida ühe või teise rahavoo liigi valimisel arvesse võetakse: kui ettevõtte kasum (või rahavoog) moodustub peamiselt omavahenditest ilma oluliste võlgadeta, siis kasutatakse ettevõtte hindamisel omakapitali rahavoogu. ; kui oluline osa kasumist saadakse tootmiseks laenatud vahendite kaasamisest, on õigem hinnata ettevõtet rahavoo mudeli abil kogu investeeritud kapitali kohta, s.t. välja arvatud intressimaksed ja muutused pikaajalistes kohustustes.

Kogu investeeritud kapitali rahavoos sisaldab puhaskasum pikaajaliste laenude intresside summat, kuna kogu investeeritud kapital ei teeni mitte ainult kasumit, vaid ka laenuintresse ja kui tasutud intressi ei võeta arvesse. kapitali kasutamise tõhusust alahinnatakse. Järelikult peab omakapitali rahavoog arvestama prognoositava võlatasemega pluss kogunenud intressid, mida kogu investeeritud kapitali rahavoo analüüsimisel ei nõuta. Ning võla ja kogunenud intresside taset on üsna keeruline ennustada, kuna võla tase ei sõltu ainult vajalikest kapitaliinvesteeringutest, vaid ka omavahendite olemasolust ning intressimäärad võivad prognoosiperioodil muutuda, mis eeldab konsultatsioon pangatöötajatega võlgade intressimäärade trendide osas.

Peamine asjaolu, mida konkreetse rahavoo liigi valimisel arvesse võetakse: kui kasum (või ettevõtte rahavoog moodustub peamiselt omavahenditest ilma oluliste võlgadeta), kasutatakse ettevõtte hindamiseks omakapitali rahavoogu. Kui kasum moodustub suures osas laenuvahendite kaasamisest tootmisesse, on otstarbekam hinnata ettevõtet rahavoo mudeli abil kogu investeeritud kapitali kohta, st arvestamata intressimakseid ja pikaajaliste kohustuste muutusi.

Näitajate arvutamisel, mida ettevõte kavatseb saavutada, peate esmalt võtma nende ennustatud väärtused. Need arvud esitavad turundus- ja raamatupidamisosakonnad. Näiteks puhaskasumit ennustatakse finantsplaani alusel. Amortisatsioonikulu määratakse raamatupidamisandmete alusel. Kapitaliinvesteeringu ligikaudse kasvu saab kindlaks teha juhtkonna investeerimisplaanidega tutvudes.

Loomulikult ei tohiks prognoosiväärtuste määramisel unustada ettevõtte eelmiste perioodide tulemusi ega ka tööstuse arengu väljavaateid. Teavet valdkonna kohta leiate Internetist, trükituna või konsultatsioonifirmade abiga.

Muidugi võivad tööstusharu näitajad ettevõtte finantsplaanidest erineda. Pange tähele: õigem on keskenduda tööstuse dünaamikale.

Näide. Port CJSC juhtkonnal oli plaanis igal aastal müügitulu kasvatada 4 protsenti ning samal ajal hoida tootmiskulud eelmise aruandeperioodi tasemel.

Olles analüüsinud ettevõtte eelmiste perioodide raamatupidamisaruandeid, tegi Port CJSC turundusteenistus kindlaks:

- ettevõtte tulud kasvasid keskmiselt 3,75 protsenti aastas;

- kulud kasvasid alla 1,5 protsendi;

- Kasvas ka toote kasumlikkus.

Tööstuse keskmine toote kasumlikkus on viimase kolme aasta jooksul langenud – umbes 2,6 protsenti aastas. 2002. aastal oli see 11,7 protsenti. Järgmise viie aasta jooksul peaks see näitaja vähenema 8-9 protsendini. Turg on küllastunud Port CJSC toodetud toodetega ja konkurents on suur. Samal ajal kontrollib Port CJSC väikest turuosa.

Kõigi nende andmete põhjal tegi Port CJSC turundusteenistus järgmise järelduse. Hoolimata asjaolust, et ettevõtte tulemused näitavad positiivset dünaamikat, halveneb tööstuse tulemuslikkus pidevalt. Küllastunud turul ja tihedas konkurentsis ei saa ettevõte oma toodete reklaamimise tingimusi dikteerida.

Seetõttu pole praegu ettevõttel kõige paremat arengukava. Palju tõenäolisem on, et tööstuse trendide mõjul Port CJSC toodete kasumlikkus väheneb. Kui ettevõte loodab lähiaastatel säilitada ligikaudu sama tootmismahu (ja seega ka tootmiskulud), siis tuleb arvestuses arvestada iga-aastast tulude vähenemist.

Järgmisena määravad turundajad tulevaste perioodide võimalike finantsnäitajate väärtused. Lisaks tehakse iga aasta kohta eraldi prognoos. Alles pärast seda saab arvutada prognoositavate rahavoogude summa.

Näide. Ettevõte Elinda prognoosis tööstusharu trende arvesse võttes 2004. aastaks tulude vähenemist 2 335 000 USD-ni. e (1,27% 2003. aasta tasemest). Samas plaanitakse tootmiskulud hoida 2003. aasta tasemel (1 987 000 USD). Siis on 2004. aasta tavategevuse kasum 348 000. e. Ja hinnanguline kasum mittetegevusest on 22 000 USD. e.

Seega on Elinda ettevõtte 2004. aasta maksustatava kasumi prognoositav väärtus 370 000. e. (348 000 + 22 000) ja puhaskasum - 281 200. e. (370 000 USD - 24%).

Lisaks prognoosib Elinda 2004. aastaks järgmisi näitajaid:

- amortisatsioonitasud - 172 800 USD. e.;

- oma käibekapitali vähendamine - 29 000 USD. e.;

- kapitaliinvesteeringute kasv - 98 000 USD. e.;

- pikaajalise võla vähendamine - 35 000 USD. e.

Seega on 2004. aasta rahavoog võrdne:

281 200 USD e. + 172 800 USD e. + 29 000 USD e. - 98 000 USD e. - 35 000 USD e = 350 000 USD e.

Sarnaselt tehakse arvutused prognoosiperioodi ülejäänud aastate kohta.

Mõelgem loetletud hindamisetappide sisule. 1. etapp. Prognoosiperioodi kestuse määramine.

Kui hinnatav äri võib eksisteerida lõputult. pikk, piisavalt pika perioodi prognoosimine ka stabiilse majanduse juures on keeruline.

Seetõttu jaguneb kogu ettevõtte eluiga kaheks perioodiks: prognoos, mil hindaja määrab piisava täpsusega ettevõtte arengu dünaamika ja järelprognoos (jääk), mil arvutatakse teatud keskmine mõõdukas kasvutempo.

Oluline on prognoosiperioodi kestus õigesti määrata, arvestades realistliku rahavoogude prognoosi koostamise võimalust ja esimeste aastate tulude dünaamikat.

2. etapp. Rahavoo mudeli valimine.

Ettevõtte hindamisel kasutatakse kas omakapitali rahavoo mudelit või investeeritud kapitali rahavoo mudelit.

Omakapitali rahavoog (CF) arvutatakse järgmiselt:

DP = Puhaskasum + Amortisatsioon + (-) Omakäibekapitali vähenemine (kasv) - Kapitaliinvesteeringud + (-) Pikaajaliste võlgade suurenemine (vähenemine).

Arvestus, mis põhineb investeeritud kapitali rahavoogudel, võimaldab meil määrata omakapitali ja pikaajalise võla koguväärtuse.

Investeeritud kapitali rahavoog määratakse valemiga

DP = Maksujärgne kasum + Amortisatsioon + (-) Omakäibekapitali vähenemine (kasv) - Kapitaliinvesteeringud.

Tuleb märkida, et kogu kapitali rahavoo arvutamisel tuleb puhaskasumile lisada tulumaksumääraga korrigeeritud võlateeninduse intress, kuna investeeritud kapital ei tööta mitte ainult kasumi loomisel, vaid ka laenuintresse maksma.

Rahavoogu saab prognoosida nii nominaalselt (jooksevhindades) kui ka inflatsioonitegurit arvestades.

3. etapp. Rahavoogude arvestus iga prognoosiaasta kohta.

Selles etapis analüüsitakse teavet juhtkonna plaanide kohta ettevõtte arenguks lähiaastatel ning kulude dünaamika ja ettevõtte tulemuslikkuse loomulike näitajate kohta kahe kuni nelja aasta jooksul enne hindamiskuupäeva. Seda teavet võrreldakse valdkonna suundumustega, et teha kindlaks plaanide teostatavus ja ettevõtte elutsükli etapp.

Rahavoogude prognoosimisel on kaks peamist lähenemist: elementide kaupa ja terviklik. Elementide kaupa lähenemine võimaldab prognoosida rahavoo iga komponenti. Terviklik lähenemine hõlmab rahavoo suuruse arvutamist tagasiulatuval perioodil ja selle edasist ekstrapoleerimist, mida saab teha kaks kuni kolm aastat ette.

Elementide kaupa lähenemine on keerulisem, kuid annab täpsemaid tulemusi. Tavaliselt saab rahavoo elementide väärtuse määramiseks kasutada järgmisi meetodeid:

Kinnitus teatud tasemel;

Ekstrapoleerimine lihtsa trendi reguleerimisega;

Elementide kaupa planeerimine;

Seotud konkreetse finantsnäitajaga (võlasumma, tulud jne).

Rahavoogude prognoosimist saab läbi viia erineval viisil – see sõltub eelkõige hindaja käsutuses oleva teabe hulgast. Tavaliselt on elementide kaupa planeerimisel kõik rahavoo elemendid omavahel tihedalt seotud: näiteks kasumi suuruse määrab suures osas amortisatsioonikulu ja laenuintressimaksete summa; omakorda sõltuvad amortisatsioonitasud kapitaliinvesteeringute mahust; Pikaajaliste laenude maksumus sõltub pikaajalise võla suurusest.

Seega koostatud tulude, kulude ja amortisatsiooni prognoosid võimaldavad arvutada bilansilise kasumi summa, mida vähendatakse tulumaksumäära võrra ja selle tulemusena saab hindaja puhaskasumi summa.

Vaatleme oma käibekapitali muutuste hindamise korda. Oma käibekapital on ettevõtte käibekapitali investeeritud rahasumma, mis on defineeritud kui käibevara ja kohustuste vahe. Käibevara suuruse määrab suuresti ettevõtte tulude suurus ja see on sellest otseselt sõltuv. Lühiajaliste kohustuste suurus omakorda sõltub teatud määral käibevarast, kuna neid kasutatakse varude ostmiseks ja nõuete tasumiseks. Sellest tulenevalt sõltuvad nii käibevara kui ka lühiajalised kohustused tulude suurusest, seega saab omakäibekapitali prognoositava väärtuse määrata protsendina tulust.

4. etapp. Diskontomäära arvutamine.

Diskontomäär on määr, mida kasutatakse tulevase tulu ümberarvestamiseks nüüdisväärtuseks (väärtus hindamiskuupäeval). Selle põhieesmärk on võtta arvesse võimalikke riske, millega investor võib hinnatatavasse ärisse kapitali investeerides kokku puutuda. Investeerimisriski all mõistetakse tõenäosust, et ettevõtte tegelik tulu tulevikus ei lange kokku prognoosituga. Diskontomäära arvutamise metoodika põhineb konkreetsele äritegevusele omaste riskide tuvastamisel ja adekvaatsel hindamisel. Samal ajal jaotatakse kõik riskid traditsiooniliselt süstemaatilisteks ehk majanduse kõikidele elementidele omasteks (inflatsioon, poliitiline ja majanduslik ebastabiilsus jne) ja mittesüstemaatilisteks ehk ainult teatud tüüpi äritegevusele omasteks (näiteks alumiiniumist). tootmine sõltub rohkem elektritariifidest kui kartulikasvatus).

Diskontomäära valiku määrab prognoositava rahavoo tüüp.

Omakapitali rahavoo kasutamisel tuleb omakapitalile määrata diskontomäär

riigi kapitali kas kapitalivarade hindamismudeli või kumulatiivse ehitusmeetodi järgi. Kui investeeritud kapitali kohta tehakse rahavoo prognoos, määratakse määr kaalutud keskmise kapitalikulu meetodil.

Kapitalivarade hinnamudeli (CAPM) väljatöötamisel lähtuti mitmest eeldusest, millest peamine on tõhusa kapitalituru ja investorite vahelise täiusliku konkurentsi eeldus. Mudeli põhieeldus: investor võtab riski ainult siis, kui ta saab investeeritud kapitalilt tulevikus riskivaba investeeringuga võrreldes täiendavat kasu.

Kapitalivarade hinnamudeli võrrand on järgmine:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

kus L on investori nõutav tulumäär; Ш - riskivaba tulumäär; P - beeta koefitsient; Kt - turu kui terviku kogukasumlikkus; ^ - lisatasu väikeettevõttesse investeerimise riski eest; ?2 - lisatasu konkreetsele ettevõttele omase riski eest; C - riigiriski lisatasu.

Riskivaba tootlus on arvestatud garanteeritud tootlusega ja kõrge likviidsusega investeeringutelt. Sellised investeeringud hõlmavad tavaliselt investeeringuid valitsuse väärtpaberitesse (võlakohustused). Arenenud riikides hõlmavad need tavaliselt 5-10-aastase tähtajaga riigivõlavõlakirju.

Venemaa praktikas kasutatakse riskivaba intressimäära, näiteks Sberbanki välisvaluutahoiuste intressimäära, eurovõlakirjade tootlust või teiste riikide riskivaba intressimäära, millele lisandub riigiriski preemia.

Süstemaatiline risk tekib makromajanduslike ja poliitiliste tegurite mõju tulemusena ettevõtte tegevusele ja aktsiaturule. Need tegurid mõjutavad kõiki majandusüksusi, mistõttu ei saa nende mõju mitmekesistamise kaudu täielikult kõrvaldada. Beeta koefitsient (P) võimaldab meil arvestada süstemaatilist riskitegurit. See koefitsient näitab kõnealuse ettevõtte aktsiate tundlikkust süstemaatilisele riskile, peegeldades selle ettevõtte aktsiate hindade volatiilsust võrreldes aktsiaturu kui terviku liikumisega.

Tavaliselt arvutatakse p viimase 5–10 aasta ajaloolise aktsiaturu teabe põhjal. Venemaa aktsiaturu ajalugu (mida esindab näiteks RTS) on aga vaid 5 aastat vana, nii et p arvutamisel on vajalik

võtta arvesse aktsiaturu dünaamikat kogu selle eksisteerimise perioodi jooksul.

Tuleb märkida, et p arvutatakse põhialuste põhjal. Samal ajal võetakse arvesse ja määratakse riskide kogum: finantsriskifaktorid (likviidsus, sissetulekute stabiilsus, pikaajaline ja jooksev võlg, turuosa, klientuuri ja toodete mitmekesistamine, territoriaalne hajutamine), valdkonna riskitegurid (valitsuse regulatsioon, tootmise tsüklilisus, tööstusesse sisenemise tõkked, üldised majanduslikud riskitegurid (inflatsioonimäär, intressimäärad, vahetuskursid, muutused valitsuse poliitikas). Selle meetodi rakendamine on suuresti subjektiivne, sõltuv meetodit kasutavast analüütikust ning nõuab laialdasi teadmisi ja kogemusi.

Juhtudel, kui aktsiaturg ei ole arenenud ja analoogset ettevõtet on raske leida, on võimalik omakapitali rahavoo diskontomäära arvutada kumulatiivse ehitusmudeli alusel. Mudel hõlmab teatud tegurite hindamist, mis loovad riski planeeritud tulu mittesaamiseks. Arvutamisel lähtutakse riskivabast tootlusest ning sellele lisandub kogu preemia hinnatud äritegevusele omaste riskide eest.

Lääne teooria on välja toonud loetelu peamistest teguritest, mida hindaja peab analüüsima: juhtimise kvaliteet, ettevõtte suurus, finantsstruktuur, tööstuslik ja territoriaalne hajutamine, klientuuri hajutamine, sissetulekud (kasumlikkus ja prognoositavus) ja muud eririskid. Iga riskiteguri kohta määratakse preemia 0 kuni 5%.

Selle mudeli kasutamine eeldab hindajalt laialdasi teadmisi ja kogemusi ning riskitegurite ebamõistlike väärtuste kasutamine võib viia ekslike järeldusteni.

Kui ettevõtte väärtuse arvutamise aluseks on investeeritud kapitali rahavood, siis diskontomäära arvutamisel kasutatakse kaalutud keskmise kapitalikulu mudelit. Kaalutud keskmise kapitalihinna all mõistetakse tulumäära, mis katab omakapitali ja laenukapitali kaasamisega seotud kulud. Kaalutud keskmine kasumlikkus sõltub nii kuludest tõmbeühiku kohta | väärtuslikud oma- ja laenuvahendid ning nende vahendite aktsiatest ettevõtte kapitalis. Kõige üldisemal kujul võib kaalutud keskmise kapitalihinna (K) arvutamise valemi esitada järgmiselt:

kus (1e on omakapitali osakaal investeeritud kapitalis; / on omakapitali tootlus; yk on laenatud vahendite osakaal investeeritud kapitalis; 1k on laenukapitali kaasamise kulu (pikaajaliste laenude intress); Тт on tulumaksumäär.

Omakapitali tootluse määr on CAPM-i ja kumulatiivsete mudelite alusel arvutatud diskontomäär. Laenude maksumus on ettevõtte kõigi pikaajaliste laenude keskmine intressimäär.

5. etapp. Jääkväärtuse arvutamine.

Selle maksumuse (P^st) saab määrata järgmiste põhimeetoditega, sõltuvalt ettevõtte arenguväljavaadetest:

1) likvideerimisväärtusel põhineva arvutuse meetodil - kui prognoosijärgsel perioodil kaalutakse äriühingu likvideerimise võimalust koos hilisema olemasoleva vara müügiga;

2) ettevõtte kui tegutseva ettevõtte hindamise meetodid:

Р^ määratakse Gordoni mudeliga - prognoosijärgse perioodi rahavoo väärtuse suhe kapitalisatsioonimäära, mis omakorda defineeritakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena;

Määratakse netovara meetodil, mis on keskendunud vara väärtuse muutustele. Netovara suurus prognoosiperioodi lõpus määratakse prognoosiperioodi esimese aasta alguse netovara väärtuse korrigeerimise teel ettevõttele kogu prognoosiperioodi jooksul laekuva rahavoo summaga. Selle meetodi kasutamine on soovitatav kapitalimahukate tööstusharude ettevõtetele;

Eeldatakse kavandatava müügi hinda.

Kõige sobivam on Gordoni mudel, mis põhineb ülejäänud perioodi stabiilse sissetuleku prognoosil ja eeldab, et amortisatsiooni ja kapitaliinvesteeringu väärtused on võrdsed.

Arvutusvalem on järgmine:

kus V on kulu prognoosijärgsel perioodil; CP - prognoosijärgse perioodi esimese aasta tulude rahavoog; I on diskontomäär; g on rahavoo pikaajaline kasvumäär.

6. etapp. Tulude diskonteeritud koguväärtuse arvutamine.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit kasutava ettevõtte turuväärtust saab esitada järgmise valemiga:

RE= 22 /„/(1 + K) kus RE on ettevõtte turuväärtus; 1p - rahavoog prognoosiperioodi n-ndal aastal; I on diskontomäär; Y on ettevõtte jääkväärtus prognoosiperioodi lõpus; y on prognoosiperioodi viimane aasta.

Tuleb märkida protsessi eripära: jääkväärtuse diskonteerimine toimub aasta lõpus; kui voog on koondunud teisele kuupäevale, tuleb murdosa nimetaja eksponenti p korrigeerida, näiteks aasta keskpaigaks näeb indikaator välja kujul u - 0,5.