Вільний грошовий потік (Cash Flow). Модель дисконтування грошових потоків на інвестований капітал Грошовий потік для власного капіталу визначається як
Розрахунок грошового потоку для власного капіталу
| Знак дії | Показники |
| Чистий прибуток після сплати податків | |
| Плюс | Амортизаційні відрахування |
| Плюс мінус) | Зменшення (приріст) власного оборотного капіталу |
| Плюс мінус) | Зменшення (приріст) інвестицій у основні засоби |
| Плюс мінус) | Приріст (зменшення) довгострокової заборгованості |
| Разом | Грошовий потік |
- для грошового потоку для власного капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює необхідної власником ставці віддачі на вкладений капітал; для грошового потоку для всього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власні капітал та позикові кошти (ставка віддачі на позикові кошти є процентною ставкою банку за кредитами), де як ваги виступають частки позикових і власних коштіву структурі капіталу. Така ставка дисконту називається середньозваженою вартістю капіталу.
Таблиця 3
Визначення виваженої середньої вартості капіталу
| Вид | Вартість, % | Частка | Зважена вартість |
| Позиковий капітал Привілейовані акції Звичайні акції | 9 10 14 | 0,2597 0,1558 0,5845 | 1,636 1,558 8,183 |
, (24)
Де J б - , Базова ставка (безризикова або менш ризикова ставка); dJ i - i-поправка. За наявності розвиненого ринку нерухомості як основний метод визначення поправок до базової ставки використовується метод експертних оцінок. Оцінка перелічених ризиків має призводити до визначення відповідних премій за ці ризики. Таке ухвала проводиться експертно. У загальному виглядіставка дисконту на власний капітал (Jc) виглядає так:
J с = J б + J н + J п + J д (25)
Де J б - безризикова ставка відсотка; J н – ставка премії за ризик неліквідності; J п – ставка премії за невдачу в інвестиційному менеджменті; ] д - ставка премії за інші (додаткові) ризики. В умовах розвиненого ринку, для якого характерна обізнаність експертів про ринок нерухомості, метод кумулятивного побудови дає досить хороші результати. приклад. Заміський котеджоцінено у 100 000 дол. Відомо, що на момент оцінки ставка Ощадбанку за валютними вкладами становить 10% річних. На думку оцінювача, типовий інвестор вимагатиме як мінімум 7% річних у валюті за ризик капіталовкладень у нерухомість. Експертний аналізсвідчить про те, що типові ставки за компенсацію інвестиційного менеджменту та низьку ліквідність становлять по 1,5%. Інвестор хоче повернути вкладений капітал протягом 20 років, отже, щорічне повернення за прямолінійним способом складе 5%. Визначити ставку дисконтування. Вихідні дані та розрахунок можна подати у вигляді:
| Безризикова процентна ставка | 10,0% |
| Компенсація за ризик | 7,0% |
| Інвестиційний менеджмент | 1,5% |
| Низька ліквідність | 1,5% |
| Сумарна процентна ставка | 20,0% |
| Повернення капіталу | 5,0% |
МЕТОД КАПІТАЛІЗАЦІЇ ДОХОДІВ
Розрахунок поточної вартості майнового комплексу підприємства даним методом виконується у три послідовні етапи. Етап 1. Розрахунок щорічного чистого прибутку.Поняття чистий операційний дохід (ЧОД) являє собою розраховану стійку величину очікуваного річного чистого доходу, отриманого від оцінюваного майна після відрахування всіх операційних витрат і резервів, але до обслуговування боргу іпотечному кредитута обліку амортизаційних нарахувань. ЧОД базується на припущенні, що майно буде здано в оренду на умовах ринкової орендної плати, а також на тому, що цей дохід прогнозується для одного характерного року. Розрахунок ЧОД починається з розрахунку потенційного валового доходу (ПВД), що є очікуваною сумарною величиною ринкової орендної плати та інших доходів останнього до дати оцінки року (або будь-якого найбільш характерного року). ПВД може бути отриманий від експлуатації майна з урахуванням пропозиції, що на дату оцінки воно було вільним, вакантним і доступним для здачі в оренду. Розрахунок ПВД вимагає від оцінювача знання ринку оренди, до якого належить майно, що оцінюється. Оцінювач повинен проводити порівняння оцінюваного майна з іншими аналогічними об'єктами власності, що здаються в оренду, і робити поправки на різницю між ними. Найкращим способомвнесення поправок є підбір над ринком порівнянних пар орендованих об'єктів. Якщо такі об'єкти подібні, за винятком відмінностей в одному або кількох істотних компонентах, поправки (коригування) можна розраховувати на основі ринкових даних. Коли величину виправлення не можна підтвердити ринковими даними, оцінювач визначає її експертним шляхом.
ДослідженняДослідження виконано за фінансової підтримки РДНФ у рамках науково-дослідного проекту «Інноваційні процеси в вищій освітіРосії: регіональний та галузевий аспект» № 08-02-64205 а/Т.
Дорошин Борис Анатолійович, кандидат історичних наук, доцент кафедри філософії Пензенської державної технологічної академії. Основні тематичні напрямки Сировинна модель та інерційний сценарій
СценарійКоновалов Олексій Петрович, кандидат історичних наук, заслужений діяч науки Республіки Казахстан, директор центру соціального моніторингу та прогнозування Семипалатинського державного університету ім.
План випуску та реєстрації навчально-методичної продукції у Сіверській державній технологічній академії у 2008 році №
ДокументП. Закупівельна логістика та управління запасами. 130 50 вересень ФТУ 4 Луценко О.В. Проблеми молодіжної сім'ї у м. Сіверську. 80 50 червня ФТУ Навчальні посібникиз грифом УМО 1 Гаман Л.
Безборговий грошовий потік ( грошовий потік для інвестованого капіталу) генерується всім інвестованим у бізнес капіталом підприємства. Безборговий грошовий потік не відображає запланованого руху та вартості позикових коштів, що використовуються для фінансування інвестиційного процесу. Весь інвестований капітал– як власний, і позиковий – умовно приймається як власний, незалежно від фактичної структури капіталу.
При цьому фактична величина івестованого капіталу може бути визначена підсумовуванням підсумку розділу III «Капітал та резерви» та IV «Довгострокові зобов'язання» бухгалтерського балансу підприємства. Тому дисконтування безборгового грошового потоку дозволяє оцінити вартість всього інвестованого у бізнес капіталу. Отже, з метою оцінки ринкової вартості самого підприємства (вартості його власного капіталу) необхідно відняти з отриманої величини поточної вартості грошових потоків довгострокову заборгованість підприємства.
Безборговий грошовий потік,розрахований із застосуванням , = + амортизаційні відрахування, нараховані у період – приріст власного оборотного капіталу у період – капітальні вкладення у період.
Важливо! . При обґрунтуванні безборгового грошового потоку чистий прибуток розраховується без урахування відсотків користування позиковими коштами. Так само, як і в розрахунку безборгового грошового потоку, не враховується зміна довгострокової заборгованості — на відміну від розрахунку
Це тим, що безборговий грошовий потік формується всім інвестованим у бізнес капіталом — як власним, і позиковим. Амортизаційні відрахування додають до прибутку як негрошовий елемент витрат, включення якого до складу витрат підприємства не пов'язане з відпливомгрошових коштів
. При розрахунку безборгового грошового потоку також віднімають капітальні вкладення, здійснення яких пов'язані з відпливом коштів.
Приріст власного оборотного капіталу необхідний розширення основний діяльності, придбання оборотних активів підприємства (сировини, матеріалів та інших.) і вимагає відпливу коштів. Під приростом власного оборотного капіталу розуміється збільшення його елементів, у яких пов'язані власні оборотні кошти і створені задля їх поповнення кошти. Коли в оцінці бізнесу використовують безборговий грошовий потік? В оцінці бізнесу компаній, які фінансують свою діяльність із залученням позикових джерел фінансування. Як це визначити? На дату оцінки вбухгалтерський баланс
має бути заповнений розділ IV «Довгострокові зобов'язання». При цьому сума довгострокових зобов'язань має бути значною, наприклад, рівною сумі власного капіталу (підсумок розділу ІІІ «Капітал та резерви»).
Грошовий потік – різниця між притоками та відтоками коштів на підприємстві. Оцінюючи бізнесу застосовують одну з двох моделей грошового потоку:
1) грошовий потік для власного капіталу; 2) грошовий потік для всього інвестованого капіталу (безборговий грошовий потік або, англійською, FCFF
- Free cash flow to firm). Якщо компанія постійно і значною міроюзалучає довгострокові позикові кошти
то розрахунок грошового потоку краще вести для всього інвестованого капіталу. Якщо компанія працюєв основному за рахунок власного капіталу
, те й грошовий потік розраховується на власний капітал.
- Прогнозовані величини для розрахунку грошового потоку власного капіталу:
- чистий прибуток, очищений від податків
- додавання або віднімання зменшення або приросту власного оборотного капіталу
- плюс/мінус продаж активів (капітальних вкладень)
В результаті виходить Фінансовий потік для власного капіталу.
Прогнозовані величини для розрахунку грошового потоку для інвестованого капіталу:
- грошовий потік для власного капіталу
- плюс відсотки заборгованості
- плюс/мінус приріст/зменшення довгострокової заборгованості
Нагадаємо, інвестований капітал -це весь капітал, без його розподілу на власний та позиковий.
p align="justify"> Грошовий потік для власного капіталу використовується для розрахунку ринкової вартості власного капіталу (табл. 7.4).
У грошовому потоці всього інвестованого капіталу не відрізняється власний і позиковий капітал, а розраховується сукупний грошовий потік, тобто. вартість всього інвестованого капіталу.
Розрахунок грошового потоку для всього інвестованого капіталу проводиться аналогічно до визначення грошового потоку для власного капіталу, за винятком наступних операцій:
1) не враховується приріст довгострокової заборгованості;
2) не враховується зменшення довгострокової заборгованості;
3) не враховуються (не віднімаються з прибутку) грошові виплати за відсотками обслуговування довгострокової заборгованості.
Таблиця 7.4 - Розрахунок грошового потоку для власного капіталу
CFск = ПП + А + ΔОА(↓) + ΔСОС(↓)+ ΔДО() або
CFск = ПП + А - ΔОА() - ΔСОС() - ΔДО(↓).
Порядок розрахунку грошового потоку для всього інвестованого капіталу наведено в табл. 4.5.
Таблиця 7.5 - Розрахунок грошового потоку для всього інвестованого капіталу
У грошовому потоці для всього інвестованого капіталу чистий прибуток включає величину відсотків за довгостроковими кредитами, оскільки весь інвестований капітал працює не тільки на створення прибутку, а й на виплату відсотків за кредитами, і якщо не врахувати виплачені відсотки, буде недооцінка ефективності використання капіталу. Отже, у грошовому потоці для власного капіталу доводиться враховувати прогнозований рівень заборгованості з урахуванням процентів, що нараховуються, чого не потрібно при аналізі грошового потоку для всього інвестованого капіталу. А спрогнозувати рівень заборгованості та відсотки, що нараховуються, досить складно, оскільки рівень заборгованості залежить не тільки від необхідних капіталовкладень, а й від наявності власних коштів, причому процентні ставкиза період прогнозування можуть змінитися, що потребує консультацій із банківськими працівниками щодо тенденцій зміни ставок відсотка із заборгованостей.
Основна обставина, що враховується при виборі того чи іншого виду грошового потоку: якщо прибуток (або грошовий потік) підприємства формується переважно за рахунок власних коштів без значних заборгованостей, то для оцінки підприємства використовується грошовий потік для власного капіталу; якщо прибуток формується у значної частини з допомогою залучення виробництва позикових коштів, підприємство доцільніше оцінювати із застосуванням моделі грошового потоку для інвестованого капіталу, тобто. без урахування плати за відсотками та змін за довгостроковими зобов'язаннями.
У грошовому потоці для всього інвестованого капіталу чистий прибуток включає величину відсотків за довгостроковими кредитами, оскільки весь інвестований капітал працює не тільки на створення прибутку, а й на виплату відсотків за кредитами, і якщо не врахувати виплачені відсотки, буде недооцінка ефективності використання капіталу. Отже, у грошовому потоці для власного капіталу доводиться враховувати прогнозований рівень заборгованості з урахуванням процентів, що нараховуються, чого не потрібно при аналізі грошового потоку для всього інвестованого капіталу. А спрогнозувати рівень заборгованості та відсотки, що нараховуються, досить складно, оскільки рівень заборгованості залежить не тільки від необхідних капіталовкладень, а й від наявності власних коштів, причому процентні ставки за період прогнозування можуть змінитися, що вимагає консультацій з банківськими працівниками з приводу тенденцій зміни ставок відсотка за заборгованістю. .
Основна обставина, яка враховується при виборі того чи іншого виду грошового потоку: якщо прибуток (або грошовий потік підприємства формується в основному за рахунок власних коштів без значних заборгованостей, то для оцінки підприємства використовується грошовий потік для власного капіталу; якщо прибуток формується у значній частині за рахунок залучення для позикових коштів, підприємство доцільніше оцінювати із застосуванням моделі грошового потоку для всього інвестованого капіталу, тобто без урахування плати за відсотками та змін за довгостроковими зобов'язаннями.
Розраховуючи показники, які планує досягти підприємство, спочатку треба взяти їх прогнозні значення.Ці цифри надасть служба маркетингу та бухгалтерія. Наприклад, чистий прибуток прогнозують з урахуванням фінансового плану. Амортизаційні відрахування визначають з даних бухгалтерського обліку. Зразковий приріст капітальних вкладень можна визначити, вивчивши інвестиційні планикерівництва.
Зрозуміло, встановлюючи прогнозні значення, слід забувати про показники діяльності підприємства у попередні періоди, і навіть про перспективи розвитку галузі. Знайти інформацію по галузі можна в Інтернеті, засобах друку або за допомогою консалтингових компаній.
Звичайно, галузеві показники можуть розходитися із фінансовими планами компанії. Зверніть увагу: правильніше орієнтуватися на галузеву динаміку.
приклад. Керівництво ЗАТ "Порт" запланувало щорічно збільшувати виторг від реалізації на 4 відсотки і при цьому зберігати виробничі витрати на рівні останнього звітного періоду.
Проаналізувавши фінансову звітністьфірми за минулі періоди, маркетингова службаЗАТ "Порт" встановила:
- Виручка компанії в середньому за рік збільшувалася на 3,75 відсотка;
- Витрати зростали менш ніж на 1,5 відсотка;
- Зростала також рентабельність продукції.
Середньогалузевий показник рентабельності продукції в останні три роки падав приблизно на 2,6 відсотка на рік. У 2002 р. він становив 11,7 відсотка. У найближчі п'ять років передбачається зниження цього показника до 8-9 відсотків. Ринок насичений продукцією, яку виготовляє ЗАТ "Порт", конкуренція висока. При цьому ЗАТ "Порт" контролює незначну частку ринку.
За підсумками всіх цих даних маркетингова служба ЗАТ " Порт " зробила такий висновок. Незважаючи на те, що показники компанії демонструють позитивну динаміку, показники по галузі постійно погіршуються. За насиченого ринку та високої конкуренції фірмі не вдасться диктувати свої умови просування продукції.
Тому зараз у підприємства не найкращий планрозвитку. Набагато ймовірніше, що під впливом галузевих тенденцій рентабельність продукції ЗАТ "Порт" знизиться. Якщо фірма передбачає найближчими роками зберігати приблизно той самий обсяг виробництва (отже, і виробничих витрат), то розрахунок потрібно закласти щорічне зменшення доходів.
Далі маркетологи визначають значення можливих фінансових показників у майбутні періоди. Причому робиться окремий прогноз кожного року. Тільки після цього можна розрахувати величину прогнозованих грошових потоків.
приклад. Компанія "Елінда" з урахуванням тенденцій галузі спрогнозувала на 2004 р. зниження виручки до 2335000 у. е. (на 1,27% від рівня 2003 р.). У цьому виробничі витрати планується зберегти лише на рівні 2003 р. (1 987 000 у. е.). Тоді прибуток від звичайних видів діяльності у 2004 р. становитиме 348 000 у. е. А ймовірний прибуток від позареалізаційних операцій - 22 000 у. е.
Отже, прогнозне значення оподатковуваного прибутку компанії " Елінда " за 2004 р. становить 370 000 у. е. (348 000 + 22 000), а чистого прибутку - 281 200 у. е. (370 000 у. е. - 24%).
Крім того, компанія "Елінда" прогнозує на 2004 р. такі показники:
- амортизаційні відрахування – 172 800 у. е.;
- Зменшення власного оборотного капіталу - 29 000 у. е.;
- приріст капітальних вкладень – 98 000 у. е.;
- Зменшення довгострокової заборгованості - 35 000 у. е.
Отже, грошовий потік за 2004 р. дорівнюватиме:
281 200 у. е. + 172 800 у. е. + 29 000 у. е. - 98 000 у. е. - 35 000 у. е. = 350 000 у. е.
Аналогічно виробляються розрахунки й інших років прогнозного періоду.
Розглянемо зміст перерахованих етапів оцінки. 1-й етап. Визначення тривалості прогнозного періоду.Якщо бізнес, що оцінюється, може існувати невизначено. довго, прогнозування на досить тривалий термін навіть за стабільної економіки важко.
Тому весь термін функціонування компанії ділять на два періоди: прогнозний, коли оцінювач із достатньою точністю визначає динаміку розвитку компанії, та постпрогнозний (залишковий), коли розраховується якийсь середній помірний темп зростання.
Важливо правильно визначити тривалість прогнозного періоду, у своїй враховуються можливість складання реалістичного прогнозу грошових потоків і динаміка доходів у роки.
2-й етап. Вибір моделі грошового потоку.
Оцінюючи бізнесу застосовується або модель грошового потоку для власного капіталу, або модель грошового потоку для інвестованого капіталу.
Грошовий потік (ДП) для власного капіталу розраховується так:
ДП = Чистий прибуток + Амортизація + (-) Зменшення (приріст) власного оборотного капіталу - Капітальні вкладення + (-) Приріст (зменшення) довгострокової заборгованості.
Розрахунок, основу якого становить грошовий потік для інвестованого капіталу, дозволяє визначити сумарну ринкову вартість власного капіталу та довгострокову заборгованість.
Грошовий потік для інвестованого капіталу визначається за формулою
ДП = Прибуток після оподаткування + Амортизаційні відрахування +(-) Зменшення (приріст) власного оборотного капіталу - Капітальні вкладення.
Слід врахувати, що з розрахунку грошового потоку весь капітал необхідно до величині чистий прибуток додати відсотки обслуговування боргу, скориговані на ставку прибуток, оскільки інвестований капітал працює як створення прибутку, а й у виплату відсотків за кредитами.
Грошовий потік можна прогнозувати як у номінальній основі (у поточних цінах), і з урахуванням чинника інфляції.
3-й етап. Розрахунок грошового потоку кожному за прогнозного року.
На цьому етапі аналізується інформація про плани керівництва з розвитку компанії в найближчі роки та про динаміку вартісних та натуральних показників роботи підприємства за два-чотири роки, що передують даті оцінки. Ця інформація зіставляється з галузевими тенденціями для визначення реалістичності планів та стадії життєвого циклукомпанії.
Існують два основні підходи до прогнозування грошового потоку: поелементний та цілісний. Поелементний підхід припускає прогнозування кожної складової грошового потоку. Цілісний підхід передбачає розрахунок величини грошового потоку в ретроспективний період та його подальшу екстраполяцію, яка може проводитися на два-три роки наперед.
Поелементний підхід складніший, але дає більш точні результати. Зазвичай визначення величини елементів грошового потоку можуть застосовуватися такі методы:
Фіксація на певному рівні;
Екстраполяція з коригуванням простого тренду;
Поелементне планування;
Прив'язка до певного фінансового показника (величини заборгованості, виторгу тощо).
Прогнозування грошових потоків може здійснюватися по-різному - це залежить передусім від обсягу інформації, яку має оцінювач. Зазвичай при поэлементном плануванні все елементи грошового потоку перебувають у тісній взаємопов'язці: так, величина прибутку великою мірою визначається величиною амортизаційних відрахувань і відсотковими виплатами за кредитами; своєю чергою, амортизаційні відрахування залежить від обсягу капітальних вкладень; Величина витрат за довгостроковими кредитами залежить від обсягу довгострокової заборгованості.
Таким чином, складені прогнози виручки, собівартості, амортизації дозволяють розрахувати величину балансового прибутку, яка буде зменшена на ставку податку на прибуток, і в результаті оцінювач отримає величину чистого прибутку.
Розглянемо порядок оцінки зміни власного оборотного капіталу. Власний оборотний капітал - це грошові суми, що вкладаються в оборотні кошти підприємства, визначаються як різниця між поточними активами і пасивами. Розмір поточних активів багато чому визначається розміром виручки підприємства міста і перебуває у прямий залежність від неї. У свою чергу, розмір поточних пасивів певною мірою залежить від поточних активів, оскільки вони використовуються для придбання товарних запасів та погашення дебіторської заборгованості. Отже, і поточні активи, і поточні пасиви залежить від величини виручки, тому прогнозну величину власного оборотного капіталу можна визначати у відсотках виручки.
4-й етап. Розрахунок ставки дисконтування.
Ставка дисконтування - це ставка, яка використовується для перерахунку майбутніх доходів поточну вартість(Ціна на дату оцінки). Основне її призначення – врахувати можливі ризики, з якими може зіткнутися інвестор при вкладенні капіталу в бізнес, що оцінюється. Під інвестиційним ризикомрозуміють ймовірність того, що фактичний дохід підприємства у майбутньому не співпаде з прогнозним. Методологія розрахунку ставки дисконтування ґрунтується на виявленні та адекватній оцінці ризиків, властивих конкретному бізнесу. При цьому всі ризики традиційно поділяються на систематичні, або притаманні всім елементам економіки (інфляція, політична та економічна нестабільність та ін.), і несистематичні, або притаманні тільки конкретному виду бізнесу (наприклад, виробництво алюмінію в більшою міроюзалежить від тарифів на електроенергію, ніж вирощування картоплі.
Вибір ставки дисконтування визначається видом спрогнозованого грошового потоку.
При використанні грошового потоку для власного капіталу ставка дисконтування повинна бути визначена
ного капіталу або за моделлю оцінки капітальних активів, або методом кумулятивної побудови. Якщо складається прогноз грошового потоку для інвестованого капіталу, то ставка визначається шляхом середньозваженої вартості капіталу.
Модель оцінки капітальних активів (САРМ) була розроблена на низці припущень, основним з яких є припущення про наявність ефективного ринку капіталу та досконалої конкуренціїінвесторів. Основна посилка моделі: інвестор приймає ризик лише в тому випадку, якщо в майбутньому отримає додаткову вигоду на вкладений капітал порівняно з безризиковим вкладенням.
Рівняння моделі оцінки капітальних активів виглядає так:
Я = Яг + В (Ят - Я) + Я1 + 52 + С,
де Л – необхідна інвестором ставка доходу; Щ - безризикова ставка доходу; Р – коефіцієнт «бета»; Кт - загальна дохідність ринку загалом; ^ - премія за ризик інвестування у малу компанію; ?2 - премія за ризик, характерний для конкретної компанії; С – премія за країновий ризик.
Безризикова ставка доходності розраховується за інвестиціями з гарантованою ставкою доходу та високим ступенем ліквідності. До таких вкладень зазвичай відносять інвестиції у державні цінні папери (боргові зобов'язання). У розвинутих країнах до них зазвичай належать боргові облігації уряду з терміном погашення 5-10 років.
У російській практиці як безризикова ставка використовуються, наприклад, ставка за валютними депозитами Ощадбанку, дохідність єврооблігацій або безризикова ставка інших країн з додаванням премії за ризик країни.
Систематичний ризик виникає внаслідок впливу макроекономічних та політичних факторів на діяльність компанії та фондовий ринок. Ці фактори впливають на всі суб'єкти господарювання, тому їхній вплив не можна повністю усунути шляхом диверсифікації. Коефіцієнт "бета" (Р) дозволяє врахувати фактор систематичного ризику. Цей коефіцієнт представляє міру чутливості акцій аналізованої компанії до систематичного ризику, відбиваючи мінливість цін акцій цієї компанії щодо руху ринку загалом.
Як правило, р розраховують на основі ретроспективної інформації фондового ринку за останні 5-10 років. Однак історія російського фондового ринку (представленого, наприклад, РТС) налічує всього 5 років, тому при розрахунку р необхідно
розглядати динаміку фондового ринку за період його існування.
Слід зазначити, що розрахунок р на основі фундаментальних показників. При цьому розглядається та визначається сукупність ризиків: фактори фінансового ризику (ліквідність, стабільність доходу, довгострокова та поточна заборгованість, частка на ринку, диверсифікація клієнтури та продукції, територіальна диверсифікація), галузеві фактори ризику ( державне врегулювання, циклічний характер виробництва, бар'єри вступу у галузь), загальноекономічні чинники ризику (рівень інфляції, відсоткові ставки, обмінні курси, зміни державної політики). Застосування даного методу значною мірою суб'єктивно залежить від аналітика, що використовує цей метод, і вимагає від нього глибоких знань та досвіду.
У випадках, коли фондовий ринок не розвинений, а підприємство-аналог знайти складно, розрахунок ставки дисконтування для грошового потоку для власного капіталу можливий на основі моделі кумулятивної побудови. Модель передбачає оцінку певних чинників, які породжують ризик недоотримання запланованих доходів. За основу розрахунку береться безризикова норма прибутковості, а потім до неї додається сумарна премія за ризики, притаманні бізнесу, що оцінюється.
Західна теорія визначила перелік основних факторів, які мають бути проаналізовані оцінювачем: якість керівництва, розмір компанії, фінансова структура, диверсифікація виробнича та територіальна, диверсифікація клієнтури, доходи (рентабельність та прогнозованість) та інші особливі ризики. По кожному фактору ризику встановлюється премія від 0 до 5%.
Використання даної моделі передбачає наявність у оцінювача великих знань та досвіду, а застосування необґрунтованих значень факторів ризику може призвести до помилкових висновків.
Якщо основу розрахунку вартості підприємства становлять грошові потоки для інвестованого капіталу, то ставка дисконтування розраховується за моделлю середньозваженої вартості капіталу. Під середньозваженою вартістю капіталу розуміється ставка прибутковості, що забезпечує витрати, пов'язані із залученням власного та позикового капіталів. Середньозважена дохідність залежить як від витрат на одиницю залуче- | чених власних і позикових коштів, і від часток цих коштів у капіталі підприємства. У найзагальнішому вигляді формула розрахунку середньозваженої вартості капіталу (К) може бути подана таким чином:
де (1е – частка власних коштів в інвестованому капіталі; / – ставка доходу на власний капітал; йк – частка позикових коштів в інвестованому капіталі; 1к – вартість залучення позикового капіталу (відсотки за довгостроковими кредитами); Тт – ставка податку на прибуток.
Як ставка доходу на власний капітал виступає ставка дисконтування, розрахована у моделях САРМ та кумулятивної побудови. Вартість позикових коштів є середньою ставкою відсотка за всіма довгостроковими кредитами компанії.
5-й етап. Розрахунок залишкової вартості.
Ця вартість (Р^ст) може бути визначена такими основними методами в залежності від перспектив розвитку підприємства:
1) шляхом розрахунку за ліквідаційною вартістю - якщо в постпрогнозний період розглядається можливість ліквідації підприємства з подальшим продажем наявних активів;
2) методами оцінки підприємства як чинного:
Р^ визначається за моделлю Гордона - ставленням величини грошового потоку в постпрогнозний період до ставки капіталізації, яка, у свою чергу, визначається як різниця між ставкою дисконтування та довгостроковими темпами зростання;
Визначається методом чистих активів, який спрямовано зміну вартості майна. Розмір чистих активів наприкінці прогнозного періоду визначається шляхом коригування величини чистих активів початку першого року прогнозного періоду величину грошового потоку, отриманого компанією протягом усього прогнозний період. Застосування цього доцільно для підприємств фондомістких галузей;
Прогнозується вартість передбачуваного продажу.
Найбільш застосовною є модель Гордона, яка ґрунтується на прогнозі отримання стабільних доходів у залишковий період і передбачає, що величини зносу та капіталовкладень рівні.
Формула розрахунку наступна:
де V-вартість у постпрогнозний період; СР - грошовий потік доходів за перший рік постпрогнозного періоду; Я – ставка дисконтування; g-довгострокові темпи зростання грошового потоку.
6-й етап. Розрахунок сумарної дисконтованої вартості доходу.
Ринкову вартість бізнесу методом дисконтування грошових потоків можна подати такою формулою:
РУ = 22 / "/ (1 + К) де РУ - ринкова вартість компанії; 1п - грошовий потік у п-й рік прогнозного періоду; Я – ставка дисконтування; У- залишкова вартість компанії на кінець прогнозного періоду; у - останній рікпрогнозного періоду
Необхідно відзначити особливість процесу: дисконтування залишкової вартості провадиться на кінець року; якщо потік сконцентрований на іншу дату, показник ступеня п в знаменнику дробу необхідно внести коригування, наприклад, для середини року показник матиме вигляд і - 0,5.