Окупаемость и возврат инвестиционных затрат. Период окупаемости инвестиций. Как правильно выбрать инвестиционный объект
7. Период возврата (возмещения) инвестиций (pbp). Комплексная оценка эффективности инвестиций.
Период возврата (возмещения) инвестиций определяется как такой срок окупаемости ,при котором суммарные дисконтированные доходы равны суммарным дисконтированным инвестициям.
Очевидно, что и в этом случае величина NPV=0.
Значение показателя PBPопределяется суммированием нарастающим итогом денежных потоков до того момента, когда величинаNPVбудет равна нулю.
Условие эффективности инвестиций для данного показателя:
PBP < T
Показатель PBPпозволяет судить не только об общей эффективности или неэффективности инвестиций путем сравнения с величиной расчетного периода, но и о степени ликвидности инвестиций. Т.е. данный показатель определяет за какой период времени распределенный во времени доход покрывает инвестиционные затраты. Это особенно важно для фирм, активно использующих заемный капитал для инвестирования, а также для фирм, имеющих нетрадиционную структуру пассивов. Очень часто показательPBPопределяется графическим способом (см. рис. выше).
Основным недостатком показателя PBPявляется то, что доходы, полученные за пределами рассматриваемого периода возврата, не влияют на величину срока окупаемости. ПоказательPBPактивно используется в тех случаях, когда экономическая ситуация является нестабильной, как на макро, так и на микро уровне.
Проведенный выше анализ основных показателей эффективности инвестиций, учитывающий фактор времени, указывает на то, что по отдельности использование этих критериев нецелесообразно. Следовательно, на практике чаще всего данные критерии анализируются совместно (проводится комплексная оценка эффективности).
Тема 2.4. Особенности применения критериев инвестиционной эффективности.
Некоторые частные случаи многовариантной оценки. Выбор приоритетов.
Особенности применения критериев NPV , IRR , BCR , PBP . Противоречия между основными критериями эффективности инвестиций.
Некоторые частные случаи многовариантной оценки. Выбор приоритетов.
Использование критериев IRR,BCR,PBPв некоторых случаях на практике приводит к таким ситуациям, в которых интерпретация полученных результатов затруднена.
Например, решение об эффективности проекта при использовании отдельных показателей просто не может быть принято. В подобных случаях необходим расчет остальных критериев эффективности, который позволяет сделать общую картину более реалистичной. Однако, задача часто осложняется тем, что основные показатели эффективности инвестиций часто противоречат друг другу. Поэтому инвесторы сталкиваются с проблемой выбора определенных критериев (приоритетов). Рассмотрим далее некоторые частные случаи многовариантной оценки, где особенности применения основных показателей эффективности инвестиций проявляется особенно ярко.
Особенности применения критериев npv, irr, bcr, pbp. Противоречия между основными критериями эффективности инвестиций.
Известно, что графическая зависимость NPV(q) чаще всего имеет следующий вид:
При этом, легко графически определить значение показателя IRR. Однако, встречаются ситуации, когда у проекта имеется несколько положительных значенийIRR. Это происходит тогда, когда в течение расчетного периода осуществляются дополнительные инвестиционные затраты. В этом случае денежные потоки могут иметь различные знаки, и величины чистой стоимости могут быть как положительными, так и отрицательными (в случае неклассических денежных потоков).
Возникает вопрос, какую из нескольких величин IRRпринять за оптимальную? Иногда, предлагается выбрать наименьшее из этих значений, однако, как показывает практика, это может привести к некорректным выводам.
Рассмотрим следующий пример. Осуществляется инвестиционный проект по разработке полезных ископаемых. Его реализация потребует инвестиций в размере 5000$. Предполагается, что весь полезный объем ископаемого сырья добывается в первый год и продается за 28000$; во второй год проводятся только экологические работы по рекультивации почвы, стоимостью 28000$.
t=1 +28000
Чтобы определить показатель IRR,
поступим следующим образом:
Определим корни данного уравнения:
;
.
NPV
Рассмотрим на данном графике две точки: q=20%,q=270%. Видно, что для этих двух точек выполняется условие эффективности инвестицийIRR>q. Однако, приq=20%,NPV<0. также видно, что величинаNPV>0,при более высоких значенияхq(приq=270%). Получается, что для инвестора выгодно использование более высокой ставкиq, что, очевидно, противоречит здравому смыслу. Например, в случае использования заемного капитала.
Очевидно, что здесь нельзя говорить об оптимальном значении IRR. А решение об эффективности данного проекта необходимо принимать с использованием других показателей эффективности.
Рассмотрим еще один пример. Инвестиционный проект имеет следующую структуру денежных потоков в течение расчетного периода:
t=1 -16000
Определим для данного проекта значение
показателя IRR. Далее
поступим аналогично вышерассмотренному
примеру:
Расчеты показывают, что данное уравнение не имеет корней. Построим график зависимости NPV(q):
N
PV
Видно, что здесь невозможно определить показатель IRR Очевидно также, что данный проект не может быть эффективен во всей области изменения ставкиq, хотя график однозначно свидетельствует об этом. Очевидно, что для оценки данного проекта должны привлекаться дополнительные критерии, либо использоваться дополнительные ограничения.
NPV
Существуют случаи, когда график данной зависимости имеет иной вид:
NPV
Он отражает тот случай, когда в течении
расчетного периода осуществляются
дополнительные инвестиции (возможно
несколько раз в разные годы). Поэтому
для классических денежных потоков мы
можем записать, что при t>PBP,NPV>0. только при этом
условии выполняется условие эффективности
инвестицийPBP Для обоснования оптимального значения
PBPследует также использовать
другие показатели эффективности
инвестиций. В частности, возможно, что
при большем значенииPBPдостигаются лучшие результаты по этим
показателям. Существуют также ситуации
(при вводе дополнительных ограничений),
когда выбирается меньшее значениеPBPи не имеет смысла осуществлять в проект
дополнительные инвестиции. В любом
случае, рассмотренные примеры говорят
о том, что основные критерии эффективности
инвестиций часто противоречат друг
другу. Окончательный выбор приоритетов
остается за инвестором (предпочтение
какого- либо критерия, либо группы
критериев). Таким образом, как показали вышерассмотренные
примеры, использование критериев NPV,IRR,BCR,PBPво многих случаях требует серьезного
дополнительного анализа, т.е. поиск
оптимального варианта часто предполагает
использование дополнительных критериев
(либо ограничений). Существует два периода инвестирования - краткосрочный и долгосрочный. Краткосрочный
период кажется менее рискованным и надежным, но это только на первый взгляд. В сжатые сроки невозможно отследить тенденцию поведения котировок и других факторов, влияющих на прибыль. Поэтому для стабильного заработка выбирайте долгосрочные
вложения. Тогда вы учтете, сколько средств уходят впустую, какова оборотность капитала, как создать надежную материально-техническую базу. Также можно будет обоснованно подойти к расширению сфер вложений и созданию инвестиционного портфеля. Это первый вопрос, который задает себе каждый вкладчик еще до расчета прибыли. Подумайте, сколько вы готовы вложить, какой прибылью это обернется, и стоит ли игра свеч. Не забудьте учесть дополнительные расходы. Инвестиционный план поможет понять, когда и сколько вкладывать в каждый инструмент инвестирования, который вы выбрали. Он включает в себя три пункта: Каждый пункт учитывает выгодность, возможные риски, опыт управляющего трейдера, размер капиталовложений и предполагаемый результат. Стоит также учитывать возможные просадки. Составьте смету, в которой подробно пропишите, сколько в какой месяц вложите с учетом потерь. Если по факту потерь будет меньше, увеличивайте размер вложений, таким образом вы поднимите прибыль. Период сметы делится на трехмесячные подпериоды, и каждый новый подпериод корректируется по окончании предыдущего. Оценка эффективности проводится на период 12 месяцев. Инвестор считает доходы с учетом потерь и вычисляет соотношение балансовой стоимости активов фирмы к среднему доходу. Если рентабельность его не устраивает, меняется сумма вложений или шаг инвестирования. Первые расчеты производите за небольшие сроки - неделя, месяц, три месяца, пол года, затем год, чтобы скорректировать период вложений и увеличить доход быстрее, чем вы разочаруетесь в результате. Учтите, за какой срок вы хотите вернуть вложения, выйти в плюс. Этот показатель называется окупаемостью, также берите во внимание амортизацию. Чем больше вложения, тем выше период возврата, однако его продолжительность никак не влияет на сумму прибыли. Здесь важнее комфорт инвестора - не все вкладчики готовы ждать год, прежде чем окупятся вложения. Расчет индекса прибыльности - последний пункт, который объективно оценит инвестирование. IP - значение прибыльности на одну единицу вложений. План считается эффективным, если IP>1. Вы не предугадает точное значение IP перед инвестированием, однако посчитайте его согласно составленному плану. Пройдя пять несложных пунктов, вы поймете, что оптимальный период инвестирования - индивидуальный показатель. Он зависит от личных запросов, желаний, расчета доходности, первоначального капитала, количества свободного времени и других факторов. Главное - определить цели, составить план достижения и не отходить от предписаний. Когда вы получите первый положительный результат, фундаментальные факторы уйдут на второй план. Прибыльных вам инвестиций и высоких процентов! Задавайте мне вопросы и комментируйте материал ниже. С удовольствием отвечу и дам необходимые пояснения. Сегодня я хочу разобрать достаточно важный вопрос: что такое инвестиции?
На мой взгляд, очень опасно переходить к практике инвестирования, не зная теории, поэтому любой человек, желающий стать инвестором и получать пассивный доход, прежде всего, должен четко представлять себе, а к чему именно он стремится. В этой публикации я опишу сущность инвестиций
, их отличие от других схожих экономических категорий, расскажу, какие бывают виды инвестиций
. Итак, что такое инвестиции.
Сущность инвестиций.
Инвестиции
– это вложение денежных или материальных активов в различные проекты и финансовые инструменты с целью получения пассивного дохода. Инвестор
– это частое лицо или субъект хозяйствования, осуществляющий инвестиции. Традиционно понятие “инвестиции” отождествлялось только с долгосрочными вложениями капитала и прочих активов, но в последнее время, в связи с нестабильной экономической ситуацией в мире и стране, фактор долгосрочности постепенно утрачивает свою актуальность. Объект инвестирования
– это тот проект или актив, в который инвестор вкладывает свой капитал. Субъект инвестирования
– это и есть инвестор. Инвестиционный капитал
– это, соответственно, тот капитал, который инвестируется. Инвестиционный доход
– это тот пассивный доход, который инвестор получает от своих инвестиций. Период инвестирования (инвестиционный период)
– это тот срок, на который инвестор планирует вложить свой капитал. В отдельных случаях он может быть не определен, либо же инвестиции могут осуществляться на постоянной основе (навечно). Период окупаемости инвестиций
– это тот период, за который инвестиционный доход сравняется с суммой инвестиционного капитала. Период окупаемости и инвестиционный период – это не одно и то же! Другими словами, инвестиции – это искусство приумножения личного капитала, это способность сделать так, чтобы ваши деньги приносили вам новые деньги. Я специально назвал инвестиции искусством. Дело в том, что, на мой взгляд, научиться грамотно инвестировать не так просто. Можно проштудировать уйму литературы по инвестированию, вложить деньги так, как рекомендуют самые успешные инвесторы, заработавшие на этом не один миллион долларов, и прогореть. Так же как, например, нельзя научиться водить машину, прочитав множество книг по обучению вождению, или нельзя стать оперным певцом, прочитав, как нужно правильно петь. Поэтому я считаю, что инвестиции – это действительно искусство, обучиться которому дано не каждому. И процесс обучения здесь необходим не только теоретический, но и практический, включающий неизбежные ошибки и потери. Чтобы наглядно представить, что такое инвестиции, приведу такой пример. Допустим, человек покупает курицу, которая несет ему яйца. Все снесенные яйца человек продает и зарабатывает на этом. В данном примере: – человек – это инвестор, субъект инвестирования;
– курица – это объект инвестирования, инвестиционный актив;
– стоимость курицы – инвестиционный капитал;
– выручка от продажи яиц – инвестиционный доход;
– период жизни курицы – инвестиционный период;
– период, за который выручка от продажи яиц сравняется со стоимостью курицы – период окупаемости инвестиций.
Обратите внимание, что за курицей необходимо ухаживать, кормить ее, чтобы она лучше несла яйца как в количественном, так и в качественном отношении. Чтобы продать яйца тоже необходимо приложить определенные усилия. Однако все это гораздо проще, чем если бы человеку нужно было как-то нести яйца самому. Доходность и риск инвестиций.
Процесс инвестирования всегда неразрывно связан с двумя важнейшими характеристиками: 1. Уровень доходности.
2. Уровень риска.
Причем, эти характеристики находятся в прямой зависимости друг от друга. Чем выше предполагаемый уровень доходности инвестиций, тем выше риск их вложения, и наоборот. Сущность инвестиций всегда предполагает риски. Абсолютно безрисковых инвестиций не бывает вообще! Поэтому, если вам говорят, что какой-то проект не предполагает рисков – вас просто хотят обмануть и ввести в заблуждение. Точная доходность инвестиций, как правило, никогда не известна, поэтому можно говорить только о прогнозируемой доходности. К тому же, во многих случаях доходность вообще не гарантируется, как и возврат инвестиций, поэтому инвестор вкладывает деньги на свой страх и риск, исходя из прогнозируемого уровня доходности. Основной задачей инвестора является выбор таких объектов инвестирования, которые оптимально сочетали бы в себе эти две характеристики: уровень доходности и уровень риска. Вкладывать капитал в сверхрисковые проекты с низким уровнем доходности вообще бессмысленно, да и в проекты, риск вложения в которые минимален, но и доходность близка к нулю – тоже. Инвестиционный портфель.
Чтобы обезопасить личный капитал от потерь, гораздо лучше инвестировать не в один определенный актив, а в несколько разноплановых, создавая тем самым инвестиционный портфель и проводя . Инвестиционный портфель (портфель инвестиций)
– это совокупность всех инвестиций одного инвестора. Чем больше объектов инвестирования включает в себя портфель инвестиций, и чем они более разноплановые, тем больше капитал инвестора защищен от потерь, ведь если будет утеряно одно из вложений, то остальные дадут прибыль, которая перекроет потерю. К тому же, чем шире инвестиционный портфель, тем меньше вероятность, что “прогорят” сразу все инвестиции. Инвестиции имеют что-то общее с кредитованием и капитальными вложениями, однако эти экономические категории все же отличаются друг от друга. Разберем эти отличия подробнее. Отличие инвестиций от кредитования.
Инвестиционный процесс имеет много общего с процессом кредитования. В обоих случаях инвестор или кредитор передают свой капитал другому субъекту на определенный срок, планируя получать от этого пассивный доход. Но есть и существенные отличия: – Кредитование предполагает обязательный возврат выданного кредита, а инвестиции – нет, они могут и не вернуться, инвестор действует на свой страх и риск;
– Кредитование предполагает точно установленную доходность, обозначенную в кредитном договоре, тогда как инвестиционный доход – величина, как правило, неточная и прогнозируемая;
– Кредитование в большинстве случаев предполагает уплату процентов по кредиту уже сразу, с первого месяца пользования кредитом, а инвестиционный доход может начать поступать через гораздо больший срок;
– Кредит должен быть возвращен, независимо от того, будет ли приносить кредитуемый проект прибыль, а инвестиции начнут приносить доход лишь в том случае, если инвестиционный проект окажется прибыльным.
Отличие инвестиций от капитальных вложений.
Инвестиции также имеют много общего и с капитальными вложениями, но и здесь можно выделить существенные отличия: – Капитальные вложения вообще не предполагают возврата вложенного капитала, несмотря на то, что тоже имеют свой период окупаемости, а инвестиции предполагают;
– Капитальные вложения осуществляются в основные фонды (здания, сооружения, оборудование, транспорт и т.д.) и в больших объемах, а инвестиции могут осуществляться в любые активы и в любом объеме.
В принципе это основное, что я хотел сказать про сущность инвестиций, а теперь хочу рассмотреть основные виды инвестиций. Виды инвестиций.
В зависимости от различных параметров можно осуществлять разную классификацию инвестиций. Виды инвестиций по объекту инвестирования.
1. Реальные инвестиции
:
– инвестиции в материальные активы (вложение капитала в недвижимость, оборудование, транспорт, землю, строительство, реконструкцию и т.д.);
– инвестиции в нематериальные активы (вложение капитала в интеллектуальную собственность: лицензии, патенты, товарные знаки, авторские права, научные разработки и исследования, образование, повышение квалификации и т.д.);
2. Финансовые инвестиции
:
– прямые инвестиции (вложение капитала в предприятие с целью возможности оказания влияния на его деятельность, например, приобретение пакета ценных бумаг, дающего право голоса);
– портфельные инвестиции (вложение капитала в ценные бумаги, ПИФы, фонды предприятий исключительно с целью получения пассивного дохода в виде доли прибыли фирмы);
3. Спекулятивные инвестиции
– вложение капитала в ценные бумаги, валюту, драгметаллы, обезличенные товары, котирующиеся на мировых биржах (нефть, газ, зерно, металл и т.д.) исключительно с целью спекулятивного заработка на изменении стоимости этих активов.
Виды инвестиций по периоду инвестирования.
1. Долгосрочные инвестиции (на срок свыше 3 лет);
2. Среднесрочные инвестиции (на срок от 1 до 3 лет);
3. Краткосрочные инвестиции (на срок до 1 года).
Виды инвестиций по форме собственности инвестора.
1. Государственные инвестиции;
2. Коммерческие инвестиции;
3. Смешанные инвестиции;
4. Частные инвестиции.
Виды инвестиций по региональному признаку.
1. Инвестиции внутри страны (внутренние инвестиции);
2. Зарубежные инвестиции.
Виды инвестиций по уровню риска инвестиционной стратегии
: 1. Консервативные инвестиции;
2. Умеренные инвестиции;
3. Агрессивные инвестиции.
Существуют и другие классификации инвестиций, но я думаю, что этих видов будет достаточно. Тем более, что на сайте Финансовый гений мы будем говорить только о некоторых из этих видов. Так, нас будут интересовать частные инвестиции по форме собственности, а также финансовые и спекулятивные инвестиции по объекту инвестирования. Как и к любому ответственному делу, а тем более – связанному с необходимостью вложения личного капитала, к процессу инвестирования нужен грамотный и профессиональный подход, который всегда начинается с изучения теоретических основ. Однако, вы должны понимать, что только теории инвестирования для успешного управления капиталом недостаточно, хотя она, несомненно, может стать хорошим фундаментом для будущей практики. Это все, что я сегодня хотел сказать про сущность и виды инвестиций. В заключение хочу добавить, что инвестирование сегодня – это, на мой взгляд, единственный шанс пройти , выйти на хороший уровень пассивного дохода и стать финансово свободным. Об этом же говорят и многие успешные инвесторы мира, например, Роберт Кийосаки в своей книге . На этом буду заканчивать. После того, как вы усвоили сущность инвестиций, можно переходить к изучению более сложных статей об инвестировании, и, конечно же, постепенно начинать применение полученных знаний на практике. Желаю вам успешных и прибыльных инвестиций! Оставайтесь на – этот сайт поможет вам наладить эффективное управление личными финансами и стать успешным инвестором. В заключение следует отметить, что методы оценки эффективности инвестиций, не учитывающие фактор времени, достаточно просты, а потому широко применяются на практике для сравнения альтернативных проектов. Однако, учитывая что сравнение проектов по разным критериям может привести к противоречивым результатам, например, вариант с меньшими текущими затратами будет иметь максимальный срок окупаемости инвестиций, следует в первую очередь сформулировать основную цель инвестиционного проекта, т.е. либо это увеличение прибыли, либо сокращение срока окупаемости, либо снижение текущих затрат и т.д., после чего выбрать критерий, более полно отвечающий поставленной цели. Недостатки вышеуказанных методов в определенной степени устраняются при использовании методов оценки эффективности инвестиций, учитывающих фактор времени. 1.2.2. Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях рынка
1.2.2.1. Метод чистого дисконтированного дохода
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма дисконтированной к началу инвестиционного периода разности между притоками и оттоками реальных денег по проекту за весь инвестиционный период. Фактически разность между притоками и оттоками реальных денег представляет собой элемент потока реальных денег, т.е. R t =П t -O t , (30) где R t – потока чистых реальных денег в год t; П t – приток реальных денег в год t; O t – отток реальных денег в год t; В результате ЧДД определится как интегральная величина элементов потока реальных денег по формуле (31)
Если ЧДД больше нуля (ЧДД>0), это говорит о том, что дисконтированный приток больше дисконтированного оттока реальных денег за весь инвестиционный период, а значит вложение инвестиций в данный проект экономически эффективно, прибыльность инвестиций выше нормы дисконта. При равенстве ЧДД нулю (ЧДД=0) прибыльность инвестиций равна норме дисконта. При этом дисконтированные притоки равны дисконтированным оттокам реальных денег – доходность проекта нулевая. В случае если ЧДД Для примера в табл. на основе потока реальных денег, приведен расчет ЧДД при норме дисконта р=0,1 и инвестиционном периоде, равном 6 годам. Таблица 7.
Расчет чистого дисконтированного дохода, млн р
R t = П t + О t t = (1+0,1) - t ЧДД=R t , × t = –12,48 –1,818+4,132+5,259+4,781+3,104 =2,978 млн. р Из расчета следует: ЧДД>0, вложение инвестиций в проект экономически эффективно. Для оценки эффективности инвестиционного проекта существенное значение имеет величина норматива дисконтирования и количество временных интервалов Т: d н = d г + d с + d о, (32) где d н – норматив дисконтирования затрат и результатов проекта принимаемое на момент начала его жизненного цикла; d г – гарантированная норма получателя дивидендов на вложенный капитал в высоконадёжном банке 1 категории надёжности (в долях от единицы); d с – страховая норма. Учитывающая риск вложений (в долях от единицы) и учитывающая наличие и полноту страхования инвестиционной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по максимуму; если страховка имеется, то страховая норма уменьшается в зависимости от полноты страхования вплоть до нуля); d о – минимальная граница доходности проекта (в долях от единицы), которая, по мнению предпринимателя, может его устроить и поэтому принимается им для себя самостоятельно. Т – количество временных интервалов в жизненном цикле проекта (длительность временного интервала заранее устанавливается, например, для тепловой электростанции 30 лет); Дисконтированием денежных потоков
называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t 0 . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t 0). Процедуру дисконтирования мы понимаем в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему
моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t 0 >0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t 0 = t 0), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль. Для большей ясности покажем наиболее часто применяемые моменты приведения на графике финансового профиля проекта гипотетического инвестиционного проекта (рис. 12). Рис. 12. Наиболее часто применяемые моменты приведения
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E н), выражаемая в долях единицы или в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на m–м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧДД на коэффициент дисконтирования d m , рассчитываемый по формуле где t m – момент окончания m-го шага расчета, E н выражена в долях единицы в год, а t m – t 0 – в годах. Формула (19) справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда E н неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета. Норма дисконта
(Rate of Dicount) – с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return). Норма дисконта (E н) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционных проектов. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), что целесообразно в случаях: Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, E – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования (apportunity cost). Это вызвано тем, что деньги – это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности. Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска. Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капиталафирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности. При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств,
норма дисконта принимается равной ставке процента по займу. Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала
WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций. Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид: где n – количество видов капиталов; E i – норма дисконта i–го капитала; d i – доля i–го капитала в общем капитале. 1.2.2.2.
Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности (ВНД) – это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость чистых притоков равна дисконтированной стоимости чистых оттоков реальных денег. Иными словами, это норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Для определения ВНД целесообразно воспользоваться модифицированной формулой для определения ЧДД где r – внутренняя норма доходности инвестиций; О t I – отток реальных денег без учета инвестиций Учитывая, что при доходности инвестиций, равной внутренней норме доходности r, чистый дисконтированный доход должен быть равен нулю, можно записать уравнение где r – неизвестная норма дисконта, равная внутренней норме доходности проекта. Алгоритм расчета ВНД
Если ЧДД 1 Некоторые свойства критерия внутренней ставки доходности ограничивают ее применение при отборе инвестиционных проектов. В частности: Внутренняя норма доходности по данному проекту составит Таким образом, можно сделать вывод о том, что показатель внутренней нормы доходности действительно соответствует 17% или на каждый вложенный в проект рубль инвестор получит 17 копеек прибыли. В зависимости от интересующего инвестора периода времени, внутренняя норма доходности проекта будет изменяться. Таблица 8
Расчет внутренней нормы доходности
Таблица 9
Расчет дисконтированного дохода при доходности проекта, равной ВНД
дисконтирования Показатель внутренней нормы доходности применяется на многих предприятиях и многими инвесторами, но особенно важное значение этот показатель имеет для масштабных проектов, при реализации которых оценивается их стратегичность и растянутость жизненного цикла, в течение которого проект будет приносить высокий доход. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия – ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций. Формула для определения ИДД имеет следующий вид: При расчете ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения. Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности приведена на рис. 13. Рис.13. Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности
Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна. В процессе определения чистой текущей стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим размерам. При этом чистая текущая стоимость может оказаться равной для этих инвестиционных проектов. Например, будут ли одинаково привлекательными инвестиционные проекты, которые предусматривают получение чистой текущей стоимости в сумме 100 000 руб. или 250 000 руб., даже если мы предположим одинаковые для каждого проекта продолжительности экономического срока жизни инвестиций и степень риска. Рассчитаем ИДД для этих двух инвестиционных проектов: Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным. Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. ИДД, равный 1,0, выражает нулевую чистую текущую стоимость. 1.2.2.4. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 14). Рис. 14. Графическая интерпретация срока окупаемости
инвестиций с учетом дисконтирования
1.3. Учёт неопределённости и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов
Всякое предпринимательское дело сопровождается определённым риском. Иногда незначительным, а иногда и весьма существенным. Чтобы не оказаться банкротом, приступая к новому делу, следует предварительно провести как минимум статистическую оценку. А лучше экономическую оценку риска реализации будущего бизнеса. Т.е. по большому счёту оценка рисков предполагает оценку устойчивости проекта, если при всех сценариях он оказывается финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта. В данном учебном пособии буду рассмотрены риски и возможные методы их учёта при неопределённости исходной информации, вариации параметров проекта, учёта инфляционной составляющей, расчёта уровней безубыточности. 1.3.1. Норма дисконта и поправка на риск
В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации инвестиционного проекта при определении ожидаемой чистой текущей стоимости (NPV), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект. Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта), определяется в следующем порядке. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 – 6%. LIBOR
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта: Страновой риск обычно усматривается в возможности: Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований. Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок можно ориентировочно определять в соответствии с табл. 11. Таблица 10
Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов
Поправка на риск, помимо метода, изложенного выше, может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести: Необходимо отметить также, что расчет, основанный на поправке к норме дисконта, одинаковой для положительных и отрицательных элементов денежного потока (хотя, возможно и переменной во времени), может приводить к неоправданному завышению эффективности как проекта «в целом» (для проектов, денежные потоки которых принимают отрицательные значения не только в начале расчетного периода), так и эффективности участия в проекте. Однако полностью отказаться от этого метода расчета сегодня нельзя, так как другие методы учета риска неполучения предусмотренных проектом доходов, в большей степени соответствующие российским экономическим реалиям, недостаточно разработаны для того, чтобы его заменить. В тех же случаях, когда риск адекватно учитывается путем соответствующей корректировки притоков и оттоков денежных средств, при задании различных сценариев осуществления проекта или каким-либо другим корректным способом, дополнительно вводить поправки на риск в норму дисконта не следует, так как это привело бы к двойному учету рисков. 1.3.3. Оценка совокупной инфляции
На эффективность нового предпринимательского дела большую роль оказывает совокупная инфляция, вносящая свои поправки на затраты и результаты будущего производства. И если не учесть коррективы в стоимости приобретаемых средств производства и продажных цен на выпускаемую продукцию в будущем, когда начнётся производство товаров и новое дело станет функционировать, то ошибки в оценке бизнеса под влиянием инфляции могут оказаться весьма и весьма существенными. Когда период до начала эксплуатации проекта небольшой (например, один-два месяца), то им можно пренебречь и инфляцию не учитывать (разумеется, если она не составляет десятки процентов в месяц). Если указанный период достаточно значителен (например, несколько месяцев, а то и лет), то учёт инфляции в таких условиях не только целесообразен, но и необходим, чтобы по возможности произвести оценку бизнеса как можно точнее. Расчёт стоимости используемых производственных ресурсов и реализуемых товаров с учётом инфляции ведётся по формуле: Ф и = Ф (1 + и), (39) где Ф – стоимость конкретного производственного ресурса на момент начала реализации проекта; Ф и – стоимость этого ресурса после освоения проектной мощности нового предпринимательского дела; И – темп инфляции за то же время. Т.е. за время освоения в долях от единицы – и = И/100; и– темп инфляции за тот же период в процентах. Использование формулы предполагает, что исчисление стоимости ресурсов и товаров с учётом инфляции будет производиться по каждому ресурсу и по каждому производимому товару отдельно, поскольку инфляция по каждому ресурсу и товару неодинакова. Различие в темпах инфляции по ресурсам, которые имеют место на практике, приводят к возможным ошибкам при оценке затрат и результатов реализуемого проекта (при условии если инфляция не учтена). Если темпы инфляции по всем ресурсам и товарам совпадают за рассматриваемый период времени, то именно тогда инфляцией можно пренебречь, ибо в этом случае она не влияет на относительные оценки эффективности бизнеса в целом и на эффективность капитальных вложений, хотя абсолютные оценки и бизнеса, и вложений, безусловно, изменятся. Однако в сравнении друг с другом относительные оценки останутся без последствий. Указанные особенности следует учитывать в процессе проведения экспертизы предпринимательского проекта. 1.4. Оценка предпринимательского бизнеса.
Расчет границ безубыточности
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта,как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности. Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (40) Уровнем безубыточности УБ m
на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (Vкр m), к проектному (V m) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m: Точка безубыточности Vкр m определяется по формуле: где CF m – условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства; DC m – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге; P – цена единицы продукции; CV1 m – условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге. На практике используется также формула для определения уровня безубыточности следующего вида: где Sm – объем выручки на m-м шаге; Cm – полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-м шаге; CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге; DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-м шаге. Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (32) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции). При пользовании формулами (33), (34) все цены и затраты следует учитывать без НДС. На рис. 15 приведен графический способ определения точки безубыточности. Рис. 15. График точки безубыточности
Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧТС). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%). Если предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (41), (42) следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства. Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта – предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге. Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы – обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы. При помощи данного графика безубыточности можно опосредованно учитывать неопределённость рыночной ситуации в будущем и риск будущего производства. Для этого необходимо производственную программу самоокупаемости соизмерить с производственной мощностью предприятия, и соотношение между второй и первой из указанных величин сравнить с заранее установленной шкалой. Так можно охарактеризовать степень риска будущего производства и наметить пути его устранения или существенного смягчения. Опосредованная оценка риска будущего производства осуществляется по формуле где Х
р – опосредованная оценка риска нового предпринимательского дела; N
m и N
с – соответственно производственная мощность предприятия и производственная программа самоокупаемости производства. Под эту формулу разработана шкала риска и надёжности бизнеса и приводятся рекомендуемые рисковые нормы эффективности капитальных вложений. Информация приведена в табл. 11. Период окупаемости инвестиций является ключевым моментом при выборе инвестиционного объекта. А так как срок окупаемости не всегда в точности соответствует представленному, то следует учитывать и другие критерии эффективности инвестиционного проекта, ведь этот период может как вырасти, так и уменьшиться (зависит от условий). Время окупаемости инвестиций – период, за который возвращает вложенные в проект средства путем получения от него прибыли (проценты от продаж, аренда помещений). То есть: если в проект было инвестировано 10 млн. рублей, а вложения каждый год возвращаются по 5 млн. рублей, то срок окупаемости будет составлять 2 года. Выбор проекта по времени его окупаемости – сугубо индивидуальное дело инвестора, напрямую зависящее от его интересов и доходов. Данный период бывает долгим и коротким: Cтоит с осторожностью относиться к долгим периодам окупаемости инвестиционного проекта – они способны привести к непредвиденным тратам и риску потерять инвестиции. Главное преимущество такого периода – простота расчетов. С его помощью можно ясно понять, какому проекту не стоит доверять, а какой будет наиболее благоприятным для инвестирования. Чем меньше время окупаемости проекта, тем для инвестора лучше: так он быстрее вернет свои вложения и получит обещанную прибыль. Для правильной оценки инвестиционного проекта следует знать прогнозные значения расходов, выручки, вложений, остаточную стоимость имущества, структуру капитала и, конечно, ставку дисконтирования. Эта ставка применяется только в долгосрочных инвестиционных проектах, с целью снизить риск возникновения убыточности объекта инвестирования. Она используется для оценивания эффективности инвестиций на срок их окупаемости. Если взять как пример постройку бизнес-центра, то можно увидеть, что строительные материалы с течением времени будут увеличиваться в стоимости. Чтобы инвестор не потратил денег больше, чем планировалось, и используется долгий срок окупаемости с учетом ставки дисконтирования. В итоге подсчитывается реальная сумма инвестиционного проекта, которая будет затрачена за период постройки объекта, плюс получение прибыли. Ставка дисконтирования – это своего рода норма доходности на вложенный капитал. С ее помощью определяется сумма, которую инвестору необходимо заплатить за право получить в дальнейшем доход.
Пункт 1. Насколько целесообразен вклад денег в Форекс
Пункт 2. Создание инвестиционного плана
Пункт 3. Оценка эффективности
Пункт 4. Период возврата вложений
Пункт 5. Индекс прибыльности
Делаем выводы
Рис.11. Определение срока окупаемости инвестиций
При сравнении альтернативных проектов предпочтение следует отдавать проекту с большей положительной величиной ЧДД.
Показатель
Инвестиционный период, годы
0
1
2
3
4
5
Поток реальных денег
-12,48
-2
5
7
7
5
Коэффициент дисконтирования
1,0
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
Rt × t
-12,48
-1,818
4,132
5,259
4,781
3,104
5 
Различаются следующие нормы дисконта:
переменного по времени риска;
переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционных проектов;
переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
Мы рассмотрим в данном учебном пособии только коммерческую норму дисконта и норму дисконта участника проекта.
коммерческая;
участника проекта;
социальная;
бюджетная.
(35)
Если ЧДД 1 >0, то d 2 >d 1
Выбирается первая ставка дисконта d 1 и определяется величина ЧДД 1 ;
Следующая итерация предполагает выбор второго значения ставки дисконта в 2 . При ее выборе следует соблюдать правила:
Итеративные расчеты с выбором последующей нормы дисконта продолжаются до тех пор, пока ЧДД не поменяет знак с минуса на плюс или наоборот. Внутренняя норма доходности (отдачи) проекта и есть значение ставки дисконтирования, соответствующее выполнению условия: ЧДД=0.
в любом анализе применение единственного значения внутренней ставки доходности предполагает, что ставка процента постоянна в течение всего инвестиционного периода. Хотя постоянная процентная ставка в расчетах эффективности инвестиций применяется достаточно часто, но для проектов с длительным инвестиционным периодом с таким допущением трудно согласиться, учитывая высокую степень неопределенности информации в более отдаленные годы;
Пример расчета ВНД представлен в таблице 6.
расчеты показывают, что ранжирование проектов по величине внутренней нормы доходности может привести к результатам, отличным при использовании для этих целей других критериев (ЧДД или индекса доходности.
Показатель
Инвестиционный период, годы
0
1
2
3
4
5
Поток реальных денег
-12,48
-2
5
7
7
5
Коэффициент дисконтирования
1,0
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
Дисконтированный поток реальных денег
-12,48
-1,818
4,132
5,259
4,781
3,104
, значит, d 2 >d 1
Коэффициент дисконтирования
1,0
0,8333
0,6944
0,5787
0,4823
0,4019
Дисконтированный поток реальных денег
-12,48
-1,666
3,472
4,051
3,376
2,009
Расчет ЧДД при норме дисконта, равной внутренней норме доходности, подтверждает, что при p=r, ЧДД=0 (табл. 9.)
Показатель
Инвестиционный период, годы
0
1
2
3
4
5
Поток реальных денег
-2,48
-2
5
7
7
5
Коэффициент
1,0
0,8547
0,7305
0,6244
0,5337
0,456
Дисконтированный поток реальных денег
-12,48
-1,709
3,653
4,470
3,785
2,281
(37)
(38)
Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.
страновой риск;
риск ненадежности участников проекта;
риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией «Ernst & Yong»;
по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.
Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно–экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.
нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:
1.3.2. Пофакторный расчет поправки на риск
при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.
Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, вообще говоря, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам можно складывать не всегда. Например, поправку на риск, соответствующую необходимости проведения НИОКР, едва ли следует складывать с поправкой соответствующей неопределенности применения используемой техники или технологии. Так как риск, связанный с необходимостью проведения НИОКР, может включать такую неопределенность. Отметим, что если понимать риск как возможность неполучения предусмотренных проектом доходов в результате реализации соответствующего неблагоприятного сценария осуществления проекта, что типично для нынешней российской экономики, то наиболее последовательный и надежный способ его учета должен базироваться на анализе представительного множества возможных сценариев реализации проекта. Однако в тех случаях, когда обоснованно выбрать представительное множество сценариев не удается, введение поправки на риск позволяет учесть риск хотя бы приближенно. В то же время этим методом следует пользоваться с определенной осторожностью. Например, для некоторых проектов при введении поправки на риск в норму дисконта интегральный экономический эффект (NPV) повышается, так что с учетом риска проект будет казаться более эффективным, чем без учета риска (у таких проектов положительные элементы денежного потока чередуются с отрицательными). В этих случаях поправку на риск рекомендуется не производить.
необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно–исследовательских и/или проектных организаций и продолжительность НИОКР;
новизну применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.);
степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;
наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;
наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.);
наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники и технологии.
объем производства равен объему продаж;
объем выручки меняется пропорционально объему продаж;
доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;
полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства;
расчет уровня безубыточности производится по формуле:
(40)
(41)
(42)
Виды периодов окупаемости инвестиций
Ставка дисконтирования инвестиционного проекта